核心观点
事件：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营收89.08亿元，同比+0.34%，实现归母净利润8.96亿元，同比-2.97%；单Q2实现营收45.58亿元，同比-7.44%，实现归母净利润4.76亿元，同比-9.07%。
沙发、定制品类稳健增长，外销表现较好。分品类看，2024H1沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务分别同比+14.24%/-19.92%/-17.42%/+24.85%/-22.51%至49.42/15.34/12.68/4.91/3.25亿元，其中沙发、定制家具实现稳健增长，公司定制家居率先在行业打出698元套餐进攻市场，满足消费者多元需求。住宅竣工数据走弱背景下2024Q2整体收入同比-7.44%，上半年整体收入实现微增。分区域看，2024H1公司内销、外销分别实现收入47.22亿元/38.87亿元，分别同比-9.79%/+12.59%，公司稳住北美市场的大客户基本盘，大力发展商超业务，抢抓大批量优势品类订单，同时进一步提升SPO业务占比，外销有望延续稳健增长。
强化外贸供应链体系，毛利率延续改善。公司2024H1毛利率33.03%（同比+1.52pct），其中内销、外销毛利率分别同比+1.27pct、+2.87pct。单Q2毛利率为32.98%（同比+1.97pct），公司发挥供应链协同优势，优化客户结构与产品结构，提升海外本地化采购率，毛利率延续改善态势。费用端，2024H1期间费用率为21.3%（同比+2.07pct），其中销售、管理、研发费率分别+0.92/+0.21/+0.65pct至17.02%/2.39%/2.03%，销售费率提升主要系职工薪酬增长所致。综合来看，2024H1净利率为10.32%，同比-0.08pct。
内外销双轮驱动，高管增持彰显信心。当前地产销售仍待改善，公司持续修炼内功，坚定内贸线下向“整家”运营转型、内贸线上向渠道驱动转型、外贸向“多国化/本土化的价值链一体化”转型，经营有望持续改善。2024年7月底公司公告称，董事兼高级管理人员李东来先生拟通过二级市场集中竞价交易方式增持公司A股股份，增持金额为1.5亿元-2.2亿元，彰显长期发展信心。
投资建议：考虑当前内销需求仍待修复，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.0/25.7/29.9亿元，对应PE分别为9/8/7倍，维持“增持”评级。
风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期风险
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