芯朋微：二季度收入增长，毛利率受产品结构影响|毛利率_新浪财经

二季度收入同比/环比较快增长。公司披露2024半年报，净利润低于我们预期，由于持有芯联集成股票等交易性金融资产公允价值损失，导致净利润下滑。上半年营收4.53亿元(同比+17.96%)，归母净利润0.44亿元(同比-8.64%)，扣非后的归母净利润0.45亿元(同比+36.97%)。2024Q2营收2.50亿元(同比+26.75%/环比+22.91%)，归母净利润0.20亿元(同比-27.10%/环比-15.48%)。

　　家电类及标准电源类产品驱动上半年收入增长。1）家电类上半年收入同比增长超20%，公司持续推出新一代电源芯片、驱动芯片、功率器件、功率模块等全系列品类，并进一步扩大白电和黑电市占率，逐步开拓海外客户；2）标准电源类收入同比增长近20%，手机品牌InboxCharger历经多个大客户项目攻坚进入量产，叠加消费电子复苏；3）工控功率类市场，公司重点布局“光储充算车”领域，各细分市场获得较多新品Design-win项目，服务客户群体逐渐拓宽，抵御了工业市场整体需求低迷的压力，工控整体收入同比微增。

　　产品结构影响毛利率，坚持加强研发投入。因产品结构调整影响（标准电源产品毛利率低于公司综合水平），上半年毛利率36.48%(同比-2.46pct)。上半年研发投入1.04亿元(同比+15.96%)，占营业收入的23%，公司沿着“消费级-工业级-车规级”纵向应用需求路线开发系列产品，为各项业务扩大奠定基础。

　　投资建议：考虑到标准电源业务放量且该领域竞争激烈影响公司毛利率；工控功率类需求修复缓慢，我们下调2024-26年公司收入和毛利率，基于此将2024-26年EPS下调至0.95/1.19/1.62(原1.01/1.24/1.84)元/股。进入下半年市场关注2025年展望，调整估值参考至2025年，维持可比公司相对估值法，综合考虑公司利润端相对稳健未来EPS增速相比可比公司低（图表2）给予估值折价，同时公司是国内在家电ACDC领域具备显著优势可给予溢价，我们给予公司2025年PE33.2x（按照可比公司2025PE均值，低于公司过去3年PE中枢44x），目标价调整至39.5元（原40.4元），维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；客户认证进展不及预期；募投项目不及预期。