公牛集团：渠道与品牌壁垒铸就民用电工龙头|公牛集团_新浪财经

公牛集团虽受地产下行拖累，但转换器龙头地位与照明业务结构性机遇可熨平周期：尽管“智能电工照明”业务与地产强关联，但与地产弱关联的“电连接”业务和照明业务中的结构性机遇可为公司经营表现提供韧性。根据《2022年度中国IT品牌市场占有率调查报告》，公司在中国插座市场占有率60%。

　　凭高效渠道管控与产品端紧扣“安全”核心共筑品牌壁垒：我们认为渠道网络的广度和深度与品牌商和渠道商间的合作以及对渠道商的管理是公司在转换器市场中保持领先的关键。具体来看，公司凭“配送访销”和“店招”战略不仅有效提高对终端掌控力，还成功通过网络效应扩大影响力，并惠及“墙开”与“LED照明”品类拓展工作。与此同时，尽管公司主营品类较难实现产品差异化竞争，但公司凭借产品创新与坚守品质底线等举措成功构筑品牌壁垒。

　　短期关注照明业务结构优化机遇，长期聚焦新能源与出海两大新领域：1）短期，我们预计易受地产下行周期影响的“智能电工照明”业务可凭智能化产品占比提升与把握家装新潮流抵消“墙开”产品面临的压力。与此同时，我们预计与地产关联性较弱的“电连接”业务有望延续以“量增”为主导的趋势实现稳健增长；2）中长期，相较2015年布局的“品牌出海”战略，公司于2021年布局的“新能源”战略推进速度更领先，我们看好公司“充电桩/枪”业务在国内C端市场表现与“储能”业务在全球市场中发展潜力。

　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价83.33元：受大宗原料价格上涨与新业务领域前期资源投放力度较大影响，我们预计2024年盈利端增速将弱于规模端，但2025年-2026年预计供应链效率优化与产品结构优化可使盈利端成长性强于规模端。综上，我们预计公司2024-2026年EPS为3.33/3.74/4.17元。估值方面，我们给予公司2024年PE25X。基于2024年每股收益预测，我们得出目标价83.33元，较8月19日股价存在23.1%上涨空间。

　　风险提示：地产销售与竣工面积超预期下滑的风险；大宗原材料价格快速上涨的风险；新能源市场竞争加剧的风险；照明业务新品牌发展不及预期的风险。