业绩回顾
1H24业绩基本符合我们预期
公司公布1H24业绩:收入134亿元,同比-2%;归母净利润8.05亿元,同比+29.9%,对应每股盈利0.73元,基本符合我们预期,其中2Q24实现收入65.2亿元,归母净利润4.2亿元,同比+148%。
子公司层面,1H24公司DMSO业务两大营运主体新疆兴发和重庆兴发金冠合计实现净利润2.18亿元;草甘膦业务主要运营主体湖北泰盛实现净利润0.12亿元,同比扭亏;有机硅业务运营主体湖北兴瑞硅材料亏损0.12亿元,亏损规模有所收窄。
发展趋势
2H24草甘膦价格或继续维持底部震荡。2Q24草甘膦季度均价2.58万元/吨,环比基本持平。向前看,虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010年以来历史底部,产品价格继续下跌可能相对较低。但考虑到目前下游库存较高(据百川资讯,截至8月17日,草甘膦厂商库存7.0万吨),且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度,我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限,下半年或继续维持底部震荡。
有机硅景气度复苏仍需时间。2Q24有机硅均价1.36万元/吨,同比-6%,环比-12%。向前看,考虑到1)供应端,我们统计截至2023年末中国有机硅产能已提升至约270万吨/年,且2024年仍有较大规模在建产能(超过50万吨/年)有投产可能;2)需求端,2023年中国有机硅国内消费量+出口需求同比小幅增长至约230万吨,综合考虑宏观经济增长情况,我们判断2024年有机硅国内消费量+出口需求或同比+5-10%,景气度复苏仍需等待一定时间。
磷矿高景气度有望继续维持。2Q24湖北磷矿石(28%品位)均价942元/吨,环比持平,景气度继续维持高位。向前看,考虑到磷矿石产能建设周期长,我们认为供给短期增加程度有限,供需或持续偏紧。截至2023年末,公司自有585万吨/年磷矿石产能,有望充分受益磷矿景气度。
盈利预测与估值
我们基本维持2024年和2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年10.2x/9.7x_P/E。维持跑赢行业评级和25元目标价,对应2024/2025年14.1x/13.5x_P/E,较当前股价有38.4%的上行空间。
风险
磷矿景气度大幅下行,农产品价格大幅波动。
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