投资者权益至上、监管“长牙带刺”，从来不是空话。
因内控不规范、2023年报披信不规范等，公司被责令改正、董事长惠增玉及高管收到警示函。
具体看，两文件涉及问题均与公司财务有关。子公司惠达通泰，将员工微信账户作为公司账户，用于接收小额客户订购款、支付员工报销款等，相关行为触犯《公司法》。此外，2023年报信披不准确，将两笔应属主营活动以外的收入确认为主营业务，金额分别为182.2万元、100.58万元；还包括2023年末其他应收款坏账准备余额1496万元，其中按照单项计提坏账准备余额1211万元。但公司未按规披露相关信息。
在香颂资本执行董事沈萌看来，账户混乱、财务信披不准确不完整，说明公司可能有意误导投资者、掩盖经营差问题，不仅会引起更多监管措施，严重的还可能触及强制退市处罚。
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7年成绩单面面观
应收账款连增追问
不算苛求。看看业绩表现，烦恼不止于此。
7月10日，惠发食品发布上半年业绩预亏公告：归母净利预计亏损2100万元到1600万元，同比增长约31.27%-47.64%。
惠发食品表示，上半年持续加大市场开拓力度，优化产品结构和销售网络布局，不断提升经营能力和盈利水平，亏损额下降。而仍然亏损主要为业务拓展、渠道建设等导致管理费和销售费发生较多。
玩味的是，2023年中报也有相关言论。“公司亏损主要原因一是公司业务发展、渠道建设等因素导致管理费用和销售费用发生较多；二是公司鸡肉等主要原材料价格上涨幅度较大，生产成本增加，产品毛利降低”。
且分季度看，2024年一季度归母净利-405.48万元。意味着二季度亏额最少约1200万元，环比增长近三倍。
拉长维度看，加上此番预亏，惠发已连续六年中报亏损：2019年至2023年中报净利亏额为4638.79万元、565.91万元、6565.08万元、5484.65万元、3055.60万元。
全年盈利能力同样不算讨喜。2021年和2022年归母净利连续大额亏损，分别为-1.38亿元和-1.20亿元。要知道，公司2015-2020年净利2308万、595.1万、4546万、6038万、4212万、4258万元，即两年就亏掉了之前六年的净利总和。
2023年营收19.97亿元，同比增长26.36%，归母净利752万元，大涨106%，一扫之前两年亏态可喜可贺。然若与2017年上市当年的营收9.39亿元、净利0.6亿元相比，营收增超一倍，净利却缩超80%。不禁疑问，发展质量如何、兜兜转转上市7年，成绩单有多拿出手？
细观2023年的扭亏，主要源于缩减费用所致，核心盈利能力改善多少要打个问号：管理费1.52亿元，同比下降8.84%、研发费1957.14万元，同比下降9.01%、财务费1913.60万元，同比降幅18.30%。
营收虽增超26%，可若对比一些同行仍有不小差距，在速冻制品业，曾有“北惠发南安井”之称。然2023年，安井食品营收高达140.45亿元，三全食品也有70.56亿元。
值得注意的是，2023年公司应收账款增至2.06亿元、增速高达53.50%，远超同期营收增速，创下近五年新高。2024年一季度为1.76亿元，同比增长36.3%，同样超过营收增速，创五年同期新高。
这一幕上市之初曾出现，2017年、2018年应收账款增速达112.07%、63.97%；高于同期营收增长的5.47%、11.00%；对此2017年报、2018年报解释称，根据市场变化给予优质客户调整短期授信政策所致。换言之，公司主动降低信用门槛，积发客户拿货，从而推动营收增长。经历2021年、2022年连亏，公司是否会“故技重施”？后续业绩怎么走、改善能否持续？仍要打个问号。
偿债能力、现金流压力也值审视：2023年资产负债率为63.12%；2024年一季度为65.77%；同期经营活动现金流净额虽增长55.8%、194.16%至0.9亿元、1.14亿元，货币资金却为2.09亿元、4.46亿，同比下降45.5%、22.8%，甚至不能覆盖同期4.46亿元、4.65亿元的短期借款。
截至2024年8月16日，惠发食品实控人之一、董事长惠增玉持有的部分股份处于质押状态。累计质押量37338000股，占其持股量的73.38%，占惠发食品总股本15.26%。
叠加上述预亏、被罚，种种困态也折射到资本态度上。截至8月19日，惠发食品股价7.2元，相比2023年高点跌幅超60%，相比7.63元的发行价也已破发，总市值不足18亿元。
2
转型阵痛期
研发、渠道都需加劲
种种问题背后，折射了惠发转型阵痛。
公开资料显示，公司成立于2005年，2017年在上交所上市，主要从事速冻类预制菜的丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品、菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。
据年报，2021年是惠发食品战略转型逐步落地的重要一年，根据市场需求变化，开展预制菜和供应链业务，加大了预制菜品研产销和健康食材供应链服务方面的投入，如冷鲜菜类、常温休食类、健康餐类等菜肴制品的研发、销售以及供应链业务的推广运营。
然从上述业绩看，也是2021年起，惠发盈利能力下滑、进入了业绩阵痛期。如2022年报的亏损解释为“受市场环境变化、消费方式改变等因素影响，公司供应链业务、终端直销业务的收入和效益出现下滑，供应链业务营业收入同比下降18.87%，毛利下降43.32%”。
即便如此，惠发食品依然选择继续扩张。财报显示，2022年继续推动年产8万吨速冻食品加工和营销网络等募投项目的建设，年产8万吨项目二期工程已完成土建主体施工。并相继开设“城市味到”智慧便捷中式餐厅、“爱沙一品”沙县小吃升级店。据北京商报，同年还为预制菜业务建立了专业团队。
转型决心肉眼可见，可至少目前来看，这些新业务还没泛起多大市场水花。
以预制菜为例。2021年及2022年公司中式菜肴业务总营收占比仅一成左右，绝对值未超2亿元。据大众日报，虽然2023半年报曾表示，加大了预制菜其他品类如冷鲜菜类、常温休食类、健康餐类等菜肴制品的研发、销售以及供应链业务的推广运营。可全年中式菜肴营收2.21亿元，占营收比仅为11.05%；2024年一季度为10.61%；
2023年，惠发又杀入无糖赛道，推出跨界饮品无糖山楂果茶饮料。只是赛道同样拥挤，王老吉、可口可乐、喜茶等都推出了无糖茶新品，东鹏饮料去年9月也官宣了无糖乌龙茶，速冻食品起家的惠发能泛起多少水花、如愿分到多少羹还有待观察。
可知的是，关键研发、渠道建设方面还需加把劲。2023年前三季研发费费累计投入1482.52万元，同比下降5%。2023年全年研发费不足2千万元，同比下滑9%。
2023年业绩说明会上，惠发食品表示，2024年将在巩固原有销售渠道基础上，不断优化销售网络布局，以渠道深耕为重心，顺应消费趋势，优化产品组合，实现资源的优化配置和市场的最大化覆盖。
必须要改变了。2023年，公司传统经销商模式营收占比超六成，毛利率仅20.11%。据历年财报数据，2021年-2022年，商超渠道同期毛利率达到35.73%、35.67%，但收入仅为2433.34万元、2411.49万元，同比分别减少26.37%和0.9%。
行业分析师王彦博表示，转型升级、新业务孵化从来不是易事。如不具备差异化、特色化能力，转型风险就会很大。而这背后需要相当效率规模匹配的研发创新能力。无论预制菜、供应链，还是无糖饮料大市场也强竞争，赛道不乏巨头林立，想如愿分羹、改善业绩而不是平添新包袱，需要战略精准、实操高效。
3
预制菜“卡点”知多少
惠发食品官网显示，公司已研发2000多款预制菜，品类丰富，涉及鲁菜、川菜、闽菜、苏菜等八大菜系，及各地域特色小吃，孵化出多个餐饮品牌。
或基于此，伴随预制菜概念大热，惠发食品也一度站上风口。如2023年11月24日至12月6日，9个交易日连续涨停板，累计上涨135.94%。
然而风口来去皆快，真正的价值底座还是基本面。据大众证券报，2021年惠发食品中式菜肴板块毛利率只有9.66%，远低于整体平均的15.21%；2022年进一步降至8.83%。2023年虽可喜回暖至12.09%。相比18.08%的综合毛利率仍有不小差距。
行业分析师孙业文表示，预制菜赛道虽火、产品品质却良莠不齐。据冷冻食品网，同样一份梅菜扣肉，社区团购上可能售价仅十二三元，甚至九块九。而如采用优质五花肉，同样规格出厂价就要17元左右。另一厢，入局者不断涌入，安井食品、千味央厨、三全食品等均已布局，进而引发更激烈竞争、盈利承压。
河南省食品工业协会常务副会长陈振杰认为，不容易标准化的食材和产品，都不宜做预制菜。要认清预制菜的菜品选择，很多菜品很好吃，但并不适合做成预制菜。
这或也是惠发食品的尴尬所在，虽有2000余款产品，却缺乏用武之地。市面上能被大众消费者接受的预制菜品不过几十种，如酸菜鱼、小酥肉、福建佛跳墙等具有明显地域特征。
行业分析师王婷妍表示，如体量起不来，易导致产线大而不强、综合成本居高、盈利能力孱弱。整体看，预制菜赛道仍不明朗，随着餐饮消费强势复苏，B端会成为赖以生存的战场，决胜分水岭主要是供应链的强弱，战略聚焦、核心技术、产品创新力。目前惠发团餐和B端业务多年耕耘并无太大收获，要打翻身仗就必须破解上述症结。
不算多苛求。近些年来，虽大力全国化，惠发食品市场仍主要集中在华北地区、华东地区。以2023年前三季为例，华北、华东营收占比分别达到34.8%、37.98%。
4
至暗底部、握住必杀技
诚然，外界对预制菜的评价褒贬不一，但毫无疑问的是其市场足够庞大。
《2023年中国预制菜产业发展蓝皮书》显示，全年预制菜市场规模5165亿元，同比增长23.1%，预计2026年将超10720亿元。
2023年11月，“马云入局预制菜”风闻不胫而走。其持股99.9%的杭州大井头贰拾贰号公司新增一家主营预制菜的公司“马家厨房”。
同时万亿级市场中，种种细分特色新品也在加速亮相。比如广州酒家推出人参老鸭汤、人参益智仁乌鸡汤等，卖点主要是药膳食补、营养高、益胃生津、营养滋补。而早在2022年9月，惠发食品就与上海中药创新成果转化中心一道，达成“智慧中医健康管理+五季体质养生预制菜”战略合作。
2024年3月15日，惠发食品携五季乌鸡汤，跻身中国预制菜生产企业百强，在功能预制菜入选TOP3。也是3月，国家市场监管总局、卫健委等六部门联合印发《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》，首次明确了预制菜定义和范围，强化预制菜食品安全监管，明确了推动预制菜食品安全标准和质量标准体系建设的方向。
显然，预制菜赛道也在快速成长，伴随标准体系的逐渐完善，从业者的发展空间、市场机遇、用户消费力也将日益扩大。
聚焦惠发，截至2024年一季度末合同负债较上年末增加323.66%。毛利率17.10%，同比上升3.02个百分点；净利率-1.14%，上升3.19个百分点。加之上半年的亏额减少，或许坐拥丰富产线、一定先发优势的惠发食品正渐入至暗底部、转型阵痛的尾期。
若能熬过去，黎明曙光或许并不遥远。但一个前提是，能直视自身短板，在特色研发、供应链建设、渠道优化、区域市场破局、内控风控敬畏上多下功夫。
小聪明、小伎俩要不得，想真正提振股价、修复信誉羽毛，坦诚相见、苦练内功是永远的必杀技。但愿此番警示处罚，会成为惠发向阳而生、跨过转型至暗期的开始。
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