上市一波三折，麦德龙供应链这次IPO会如愿吗？

　　很多人知道德国零售批发超市巨头麦德龙，但是未必知道物美科技集团以及旗下的麦德龙供应链有限公司（以下简称：麦德龙供应链）。实际上，麦德龙供应链是从物美科技集团分拆重组而来，其控股股东是有“超市教父”之称的张文中。

　　前不久，网上传来了麦德龙供应链向港交所递交招股书，拟冲刺IPO的消息。值得一提的是，麦德龙供应链IPO，也是张文中继其将物美科技、多点DMALL推向资本市场后的第三个IPO。不过，这三家公司，在上市这条路上，命运却大同小异，都有一些一波三折。

　　2021年，物美将旗下物美超市的零售业务和麦德龙中国打包为物美科技递表港交所，但是由于聆讯期未通过而失败，IPO计划被暂时搁置。随后，麦德龙中国将零售与供应链业务进行拆分，并更名为麦德龙供应链，再次冲击IPO。

　　只是，被再次重组业务的麦德龙供应链，这次就能如愿以偿吗？通过其过往的发展，或许可以看到，其在冲击资本市场这条路上的重重障碍。

　　麦德龙中国变身麦德龙供应链，IPO有多少胜算？

　　说起德国零售巨头麦德龙的在华发展历史，也是一言难尽。这家公司来自于德国，成立时间可以追溯至1964年，进入中国发展则始于1996年，最初在上海开设第一家商场，并设立总部。

　　麦德龙中国在华发展的模式是，专注于B端业务，为单位、企业法人、小零售商和餐饮企业等提供服务，其服务方式则是通过客户提供营业执照等资质，注册成为其会员。

　　不过，鉴于过去20余年，国内大型商超的发展非常迅猛。专注B端模式、B2B销售占比近40%的麦德龙中国，也遇到了重重挑战。例如，同为海外品牌的沃尔玛和家乐福，便是麦德龙中国不可忽略的对手。

　　以2018年零售行业发展最为迅猛时的数据为例。公开数据显示，截至2018年，沃尔玛与家福乐的门店数量分别达到了441家和302家，销售额分别高达805亿元和475亿元。而因为没有抓住电商以及C端消费市场的红利，麦德龙在发展速度上，远不及这两个超市巨头。

　　数据显示，截至2018年，麦德龙的门店数量只有94家，营收也仅为200亿元。与沃尔玛家乐福相比，麦德龙无论是门店数量、发展速度还是业绩规模，都与另外两个玩家相差悬殊。

　　直到2019年，物美科技集团以19亿欧元（约合人民币149亿元）收购了麦德龙中国80%的股份，并收获了麦德龙中国的会员制经验和用户数据。为其后续进行会员制改造，同时发展B、C端业务做足了铺垫。

　　不过，有了物美科技集团的加持，前身为麦德龙中国的麦德龙供应链，发展似乎也并没有多么顺利。对于公司再次重组业务并更名，二度递表港交所。其《招股书》给出的解释是，为了集团和控股股东更加专注各自的核心业务。

　　但是一纸招股书，也暴露了麦德龙供应链发展的隐忧。包括在消费升级大潮之下，麦德龙供应链面临线下零售门店关店潮所带来的负面影响，以及六成收入依赖物美系、商品质量及供应链管理问题、食品安全问题等，都是投资者当前最为关注的。而这些因素，也将影响其IPO进程。

　　过于依赖物美系，盈利能力存疑

　　据麦德龙供应链招股书，其作为一家食品快消供应链解决方案服务商，截至2023年年底，为物美集团的100家麦德龙门店、366家物美超市门店和304家物美便利店提供配送解决方案。

　　而据“弗若斯特沙利文”数据显示，按2023年的收入计算，麦德龙供应链为中国第二大食品快消供应链解决方案服务商。这也意味着，从行业来看，麦德龙处于头部位置。

　　招股书数据显示，总体来看，麦德龙供应链过去三年营收有所下滑，但毛利率保持稳定，经调整净利润在逐步改善。2021年-2023年，公司营收分别为278亿元、271亿元、249亿元；毛利率分别为9.1%、9.7%、10.7%；经调整净利润分别为1.08亿元、4.12亿元和4.3亿。整体来看，麦德龙虽然营收有所下滑，但是业绩还算稳健。

　　不过，细看麦德龙供应链的招股书，其暗藏的发展风险与潜在问题，也不算少。

　　首先，在业绩构成方面，麦德龙供应链过于依赖物美系，便是问题之一。据其招股书，麦德龙供应链的业内方向主要包括对于企业及机构客户提供福利礼品解决方案、食品服务及配送解决方案；对于零售商，提供零售商配送解决方案以及商品批发。

　　其中，“零售商配送解决方案”则正是与物美科技集团的关联业务。招股书数据显示，2021年-2023年，该收入分别为166.34亿元、164.14亿元、149.32亿元，占营收比分别为59.8%、60.6%、60.1%。因此在收入方面，也经常受到物美科技集团业务的影响。

　　具体来看，2021年-2023年，其来自物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元，分别占其总收入的61.5%、62.3%及62.0%。

　　细分到具体的业务，招股书数据也有显示，截至2023年12月31日，麦德龙供应链向物美集团的100家麦德龙门店以及366家物美超市门店及304家物美便利店提供这项服务。由此可见，麦德龙供应链在业绩方面过于依赖物美科技集团，是不争的事实。

　　其次，从负债水平来看，近年以来，麦德龙供应链的资产负债率都在100%以上。据其招股书数据，2023年达到118%。导致麦德龙资不抵债的原因，或许也是被物美科技集团“拖累”。

　　例如，2020年以前的5-6年期间，物美集团大肆买买买，先后收购了中国百安居、乐天玛特门店、邻家便利店，并参与重庆百货混改，收购麦德龙中国等，都耗费了巨资，导致其不得不负重前行。

　　再次，麦德龙供应链盈利能力的可持续性，也十分令人担忧。如前文所述，过去三年，麦德龙的营收明显下滑，2023年同比下滑更是接近两位数。

　　加上毛利率水平仅在9-10%之间，而2023年则是通过一系列财务账面调整，才勉强实现了账面盈利，足以说明其一直处于盈利与亏损的边缘，未来是否可以持续，也是一个未知数。

　　传统零售日薄西山，麦德龙供应链还有多少机会？

　　近年以来，电商行业日渐成熟，传统零售行业也受到了前所未有的冲击。各大卖场的关店潮，也让很多传统零售企业人人自危。

　　据钛媒体等多家媒体报道，中国连锁经营协会发布《2023中国连锁TOP100》数据显示，2023年，超市TOP100企业销售规模为8680亿元，门店总数2.38万个，同比分别下降7.3%和16.2%。物美集团以566亿元的销售排名第六，销售规模同比下滑7.2%。

　　由此可见，传统零售行业日薄西山，整体增长疲软甚至下滑，已是不可阻挡的大趋势。而麦德龙供应链此时谋求上市，显然有些逆势而行。对于麦德龙供应链急于谋求上市，业内人士普遍认为，这是其在资不抵债压力之下的无奈之举。

　　实际上，在很多零售企业纷纷陷入闭店潮之时，麦德龙供应链也在受物美系关店的影响。例如，对于2023年零售商配送解决方案收入下滑的原因，麦德龙供应链解释称，物美科技集团门店数量减少约15%，便是原因之一。

　　要知道，相比永辉超市过去4年门店数量减少30.6%；这种闭店率并不算高。因此，麦德龙也急于从资本层面，为自己寻找到进一步扩张业务的“解药”。当然，即使麦德龙供应链服完“解药”，也无法旧瓶装老酒，只能换一种玩法。而麦德龙供应链的赌注，押在了C端会员业务上。

　　不过，C端会员模式的竞争，同样激烈。例如，沃尔玛旗下的山姆会员店、阿里旗下的盒马鲜生以及高鑫零售近年在发力的M会员店等，都是其不可忽略的竞争对手。事实证明，麦德龙的一些新战略，正在与其他会员制超市同质化，可能很难有独特的竞争优势。

　　例如在价格方面，此前以批发为主的麦德龙，原本没有散装商品，所有商品都是大包装；后来为了瞄准C端市场，开始拆零销售。但是价格也随之上涨，也丢掉了价格优势，难以与其他C端基因更重的玩家抗衡。由此可见，麦德龙押宝的C端会员服务，也未必就能让其找到业绩增长的阀门，从众多的玩家之中脱颖而出。

　　结语

　　无论是侧重2B市场，还是侧重2C市场，传统零售行业的没落，对麦德龙供应链来说，都并非是一个好消息。因此，在行业大势已去、负债压力大、盈利能力不足等因素的影响下，麦德龙供应链此时的发展，可谓内外交困。

　　所幸的是，在分拆重组后，C端会员模式为麦德龙供应链未来的发展，带来了一丝希望。不过，在这种模式之下，麦德龙供应链同样面临巨大的竞争。因此，麦德龙供应链此番再次征战资本市场，是否会如愿以偿，还是一个未知数。

　　可以预见的是，无论麦德龙供应链上市是否成功，其未来的发展，恐怕都并非一片坦途。期待这个被“本土化”的商超巨头，能在全新的市场博弈中，早日迎来柳暗花明。

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