观点聚焦
投资建议
当前零部件板块整体处于低估状态，综合考虑行业空间、竞争格局、公司质地与成长潜力，我们提示投资者关注拓普集团投资机会。
理由
从NVH供应商到多品类tier0.5供应商，三大客户接连成就辉煌。产品上，公司以NVH产品起家，通过外延+内生，已覆盖减震系统、饰件系统、轻量化底盘系统、智能驾驶系统、热管理系统五大业务板块，我们测算单车价值量有望逐步提升至3万元。轻量化、热管理、空气悬架等是当前放量的核心业务，后续智能化模块有望持续贡献增量。客户上，公司先后深度绑定强势客户通用、吉利、特斯拉，实现业绩释放接力；向前看，公司与问界、比亚迪、蔚来、理想、小米等头部新能源客户开展合作。我们认为，公司在性价比、响应速度和产能布局等方面优势明显，客户有望持续保持优质。
国际化持续发力，剑指全球电动化零部件龙头。公司2001年起布局国际市场，2015年以来获通用和特斯拉订单打开海外市场，海外营收占比到2023年增长至近30%，客户基本覆盖全球头部车企。公司大步推进出海进程，规划欧洲、北美两大产能基地，波兰工厂2023年量产并已盈利，墨西哥工厂量产在即。复盘全球零部件龙头发展历程，公司依托产品+客户+地区的三维拓展，有望复刻麦格纳的全球Tier0.5之路；公司亦有望依靠长期前瞻的研发投入和高效的工程化落地，效仿博世实现产品矩阵的电动化升级。
积极跟进新兴赛道，机器人执行器前景广阔。需求、政策、AI技术催化下人形机器人迎来发展拐点，但仍存在成本高、难通用化的弊端，我们判断特斯拉Optimus有望成为量产应用的引领者。特斯拉发布会预测人形机器人需求或达100亿台，并规划2026年大规模量产，价格或降至2万美元左右；我们判断量产阶段降本为核心问题，国内供应商有望切入机器人执行层供应链。公司积极跟进市场热点，布局机器执行关节总成，我们估算单个机器人直线+旋转执行器配套价值有望达到3-6万元，或将贡献第二成长曲线。
催化：机器人业务定点落地以及逐步投产、特斯拉新车型定点。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025年盈利预测30.4/38.1亿元，当前股价对应2024/2025年18.9/15.1倍P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价51.6元，对应24/25年28.6/22.8倍P/E，较当前股价有51.3%的上行空间。
风险
机器人业务进展不及预期，海外客户拓展不及预期
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