2024年8月3日，*ST亚星宣布主动退市，这是近十年以来第五家主动撤回交易申请退市的公司。*ST亚星为中小股东提供的现金选择权的行权价格为6.42元/股，较停牌前一个交易日收盘价5.84元/股溢价9.93%，对投资者来说还是很有吸引力的。但今日复牌，*ST亚星一字涨停，收盘6.13元/股，已经很接近行权价格了。若*ST亚星股价再继续上涨，对股民来说，行使现金选择权已无套利空间，*ST亚星是否能成功退市，给我们留下了一个悬念。
*ST亚星为何会选择主动退市？
一是经营情况恶化。*ST亚星所处的客车行业持续不景气，公司经营业绩持续不善，亏损严重，2020年-2023年分别实现归母净利润-1.582亿元、0.019亿元、-1.961亿元、-3.371亿元，2024 年半年度预计实现归母净利润-1,800万元至-2,700 万元。2023年公司经审计归母净资产为负值，公司股票已被上海证券交易所实施退市风险警示，本身被终止上市的可能性已经很大。
二是同业竞争的事项无法按期解决。实际控制人和大股东关于解决集团内关联公司之间的同业竞争问题，五年时限已到，然而目前尚未有明确的进展。
三是公司短期很难运用资本市场中的工具为自己赋能。目前，公司流动市值已缩减至17.53亿元，成交量日渐惨淡；公司也已超过10年未进行利润分配。不论是再融资还是发股购买资产，对公司来说都充满难度。
此时，*ST亚星选择主动退市，或可使其未来在减少信息披露等合规成本的同时，更加专注于发展战略的调整和实施，灵活轻便地帮助自己脱离泥潭。
主动退市是否等于私有化？
私有化只是主动退市主要四种方式中的其中一种。在A股，主动退市有几种方式，交易类主动退市的方式有私有化、新设及吸收合并这两种类型，小天鹅A、营口港是按前述方式退市的，包括之前未能成功的京东收购德邦；非交易类的除了以股东大会决议主动撤回交易退市外，还有股东大会决议公司解散，后者不太常见。
近十年里面，和*ST亚星以同样方式退市的有4家，全部为国企。分别是*ST二重（2015年退市，2020年重新上市）、*ST上普（2019年退市）、*ST航通（2021年退市）和经纬纺机（2023年退市），前三家均因经营困难、业绩亏损主动申请退市；经纬纺机主动申请退市的原因是子公司中融信托产品暴雷，给公司后续经营带来重大不确定性。
为什么申请
撤回交易主动退市的都是国企？
这里不得不提到一个“现金选择权”的概念。主动撤回交易有两个重要条件，一是经出席会议的全体股东所持有效表决权的三分之二以上通过，同时经出席会议的除董监高和持股5%以上股东以外的其他股东所持有效表决权的三分之二以上通过；二是为异议股东提供现金选择权。
现金选择权是指在上市公司进行关于主动退市方案的股东大会表决时，投反对票的股东，可以选择要求相关方用现金的方式买回其持有的上市公司股票，虽然规则上要求为异议股东提供现金选择权即可，但为了确保通过率，公司大概率会选择为除控股股东以外的小股东提供现金选择权。这就需要存在一个具备资金实力的资金提供方，买走异议股东手上的股票，而国有股东相对能提供比较大额的资金，更有可能成为这个“白衣骑士”。
政策是否支持公司主动退市
2024年4月份，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》提出，要畅通多元化退市渠道，完善上市公司吸收合并等并购重组政策，支持市场化方式的主动退市。同时，《意见》明确，上市公司通过要约收购、股东大会决议等方式主动退市的，应当提供异议股东现金选择权等专项保护。
主动退市在成熟资本市场并不罕见。理论上主动退市是企业根据自身发展战略、市场环境、财务状况等因素做出的战略抉择，以实现资源的优化配置。2007于香港联交所上市的百丽国际，在业绩承压时，为了以更灵活和专注的状态投身转型，接受了高瓴资本、鼎晖投资等主体的私有化要约，并于同年顺利完成私有化退市。两年后其子公司滔搏国际于2019年10月成功在香港联交所主板上市，百丽时尚集团也正处于赴港IPO进程中。
部分公司僵持在了A股市场。今年以来，A股有约100家上市公司因业绩等问题被实施风险警示，加上因面值、市值退市的公司并不局限于被实施风险警示的公司，我们预计“被动退市”的公司可能会创历史新高。与此同时，融资和减持在8?27新政后已明显收紧，重组市场因各种原因也不算活跃。部分主营业务遇到天花板、业绩恶化，股价持续低迷的公司可以说僵持在了A股市场。如果情况继续恶化，则将走到“被动退市”的地步。对于这些“被动退市”的公司，在收到交易所关于终止其上市的决定后，就将进入退市整理期，后续面临着股价大跌、声誉受损、舆论压力、监管强度增大，与其选择被动等待退市，是否主动退市会是一条出路？
谁会成为
民营企业主动退市第一股？
以一家真实的A股上市公司公司A公司来分析。A公司是一家珠宝行业的民营企业，于2021年在创业板上市，发行价格为116.88元/股，IPO募集资金约46亿元。控股股东持股比例高达85%。其近两年面临如下的情况：
业绩持续下滑，扣非后亏损：公司受到钻石市场周期性调整与品牌负面舆情影响，2022年、2023年营业收入分别同比下滑20.36%、40.78%；扣非归母净利润分别同比下滑120%、51%，且2023年度扣非归母净利润为亏损。
大比例破发，估值较低：截至2024年8月12日收盘，A公司股价为18.45元，相较于IPO发行价格116.88元/股已经跌去84.21%，由于股票大比例破发，实控人已无法在二级市场减持。此外，PB也已跌至1.2倍，估值较低，叠加公司所在行业属性特征，上市公司也已失去了发股融资和并购重组的可能性。
对A公司来说，主动退市很可能是一个更有利的选择。
A公司如果选择主动退市，由控股股东向除自己外的其他所有股东提供现金选择权。若20元/股来计算（这个价格较目前的股价溢价率为8.4%），控股股东仅需要支付12亿元；假设我们认为其他股东可能不同意，按50元/股来计算，控股股东也仅需要支付29亿元。同时，这家公司当初上市时的募集资金有46亿，这笔钱目前在账上还剩下40亿。
主动退市需要走哪些流程？
目前，各板块《股票上市规则》均对主动退市的流程做出了相关规定：
在履行完上述程序后，上市公司需向交易提交主动终止上市的申请，交易所在收到上市公司申请之日后5个交易日内作出是否受理的决定并通知公司，在受理申请之日后15个交易日内作出是否同意的决定，并且主动终止上市公司股票不用进入退市整理期交易，交易所在终止上市决定之日起5个交易日内对其予以摘牌，相较于“被动退市”，主动退市在流程效率等方面优势显著。
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