顺酐 | 行业“内卷”升级，产品亏损幅度创历史之最|卓创资讯_新浪财经

　　近年来国内顺酐供应量的过快增长，在不断加深顺酐生产企业之间“内卷”程度的同时，也降低了原料正丁烷价格的运行弹性，结果便是2024年全行业亏损幅度不断创下历史新高，而这一局面在短期内仍难以改变。

　　顺酐亏损幅度屡创新高

　　进入2024年后的中国顺酐产品不仅未能扭转亏损局面，亏损幅度反而还在进一步加深，日度亏损幅度更是创下了有数据记录以来的历史新高。据卓创资讯数据统计，以山东地区主流液酐价格核算的2024年1-7月份正丁烷法顺酐毛利均值仅为-724元/吨（不包含副产蒸汽价值，下同），较去年同期下跌85.64%；而如果从日度毛利数据来看，2024年8月2日当天顺酐亏损幅度已进一步扩大至1589元/吨，这也是创下了自2013年有数据跟踪以来的最大单日亏损记录。

　　供应量过快增长导致亏损加深

　　虽然从表面上看，顺酐亏损幅度加深主要原因在于上下游产品在行情走势上的分化，2024年1-7月国内顺酐均价同比下跌2.53%，而同期原料正丁烷均价却同比上涨3.07%。但如果深入分析便可以发现，顺酐的弱势与原料正丁烷的相对强势均可归于同一因素，那就是供应量的过快增长。

　　供应量的过快增长导致顺酐基本面再度转入过剩状态，这对顺酐价格形成了下行压力，并且压力仍与日俱增。近五年来，国内顺酐产能规模持续扩大，并且在进入2024年后进一步加速（图2）。截至2024年7月底，国内正丁烷法顺酐产能已进一步增长至243万吨/年，较2023年增加84万吨/年，较2019年增加160万吨/年，顺酐曾经较好的盈利表现、对副产蒸汽的需求，以及国内石油化工企业绿色转型升级的需要均是这背后的主要推动力。生产能力的增强带来了产量的增长，近五年国内顺酐产量复合增长率达到6.41%，2024年1-7月顺酐产量继续同比增长27.62%。而同期终端房地产行业景气度的下滑拖累需求端表现，近五年顺酐消费量复合增长率仅为3.92%，2024年1-7月消费量同比仅增长约6%，分别低于同期产量增幅2.49、21.62个百分点。同时，顺酐装置可副产大量蒸汽的特性，使得生产企业为了能够持续稳定的获取蒸汽资源反而降低了顺酐装置的开工弹性，导致供应端无法灵活的根据市场现状进行及时的产量调节，这明显加重了供应压力。

　　顺酐供应量的增长还增强了对上游原料价格支撑作用，使得正丁烷价格波动性下降，加大了顺酐成本压力。近五年来国内对高纯度正丁烷的消耗随着正丁烷法顺酐装置的持续扩能而不断增长，特别是上半年正丁烷法装置扩能集中，对原料正丁烷刚需更是显著增加。以单耗1.08吨计划，近五年来国内顺酐行业对高纯度正丁烷消耗累计增加约50.47万吨，2024年1-7月份也较去年同期累计增加约19.63万吨。

　　顺酐对原料消耗的增多，从需求层面对正丁烷价格起到了较强的托底作用。这种作用主要体现于，即便在原油下行阶段，来自顺酐行业的刚性采购需求也会帮助正丁烷市场在一定程度上抵消来自成本面的利空影响，这使得国内正丁烷价格在进入2024年之后未出现过较大幅度的下跌，而是始终处于4700-5500元/吨的偏高位区间震荡运行，在3月份后更是没有跌破过5000元/吨关口。原料价格的偏高位运行是一把“双刃剑”，在给予顺酐价格较强的底部支撑、限制其跌幅扩大的同时，也在自上而下的侵蚀顺酐产品本已不多的利润空间。

　　症结难去，后市亏损局面或继续保持

　　从中长期来看，在导致顺酐产品亏损的行业症结获得有效缓解之前，盈利方面将难有起色。一方面，未来供应端新产能投产计划依然较多，产品供强需弱格局大概率也将继续维持；另一方面，正丁烷法顺酐装置投产的继续增多也将提振上游正丁烷刚需，在下游需求的支撑下，原料端难以对下游让利。

　　从供需前景来看，顺酐新产能投产规模依然可观，供应压力将有增无减。据卓创资讯统计，仅在2024年8-12月份国内有明确投产计划的正丁烷法顺酐产能便有约75万吨/年，主要包括中国石化青岛炼化（20万吨/年）、恒力石化（42万吨/年），以及湖北金澳化工（13万吨/年），国内顺酐生产能力还在进一步增强；而同期下游需求或因政策面支持力度的加大出现边际改善，但增幅将明显窄于供应。

　　从对原料正丁烷的影响来看，顺酐新产能的持续投产也将为其带来较为可观的消费增长，预计将支撑正丁烷价格的偏高运行。新增正丁烷法顺酐装置产能中，部分企业原料需要依靠外采，而部分企业原料虽然将以自给为主，但因其自用增加外放减少，前期采购这些企业资源的单位也将不得不选择新的原料采购渠道。以上两类顺酐企业都将自需求层面对原料市场存在提振作用，保障了正丁烷市场的刚需。