东吴证券发布研报称,海外电池厂全球份额略有下降,盈利能力相对较低,未来主要发力北美市场,而宁德时代(300750.SZ)全球份额持续提升,盈利能力维持稳定,具备强大的创新基因和能力,后续通过技术授权模式突破北美市场,整体国内电池厂技术进步都较为显著,产品具备较强的成本优势,并加速布局海外市场,预计26年进入收获期。
LGES:Q2盈利环比向下,减缓北美产能建设节奏。LGES脱胎于LG化学,布局软包+圆柱高端路线,主要客户为特斯拉和大众。24年1-5月全球装机35.9GWh,同比+5.6%,市占率12.6%,同比-2.1pct;24年Q2营业利润率3.2%,同环比-2.1/+0.6pct;IRA补贴23亿RMB,环比+137%,北美客户新车型发布,补贴环比大幅增长,剔除补贴后,营业利润率-4.1%,同环比-8.1/-3.6pct,主要系原材料成本和利用率下降影响。
三星SDI:签订韩国最大储能订单,下半年业绩预期改善。三星SDI背靠韩国第一大财团,布局方形+圆柱高端路线,主要客户为宝马、Riva、大众、Stellatis。24年1-5月全球装机13.7GWh,市占率4.8%,同比+0.1pct;24年Q2营业利润11亿RMB,同环比-46%/-3%;营业利润率5.4%,同环比-2.0/+0.7pct,动力业务需求放缓,业绩低于市场预期,下半年随着P6新品放量,业绩预期改善。
松下:电池盈利有所恢复,Q3预计进一步改善。松下背靠日本第三大财团,布局圆柱高端路线,主要客户为Tesla。24年1-5月全球装机13.4GWh,同比-27.2%,市占率4.7%,同比-3.2pct;24年Q2电池营业利润10亿RMB,同环比-27%/+71%,营业利润率10.2%,同环比-2.2/+5.3pct;IRA补贴8亿RMB,同环比-22%/-28%,剔除补贴后,营业利润率2.2%,同环比-1.6/+2.6pct,盈利有所恢复。Q3符合IRA补贴的车型增加,北美产量预计回升,预计业绩持续改善。
SK o:Q2亏损持续扩大,目标Q4盈亏平衡。SK o脱胎于SK集团,布局软包高端路线,主要客户为现代和奔驰。24年1-5月全球装机13.9GWh,同比+4.9%,市占率4.9%,同比-0.8pct;营业利润-23.9亿RMB,同比亏损扩大249.9%,环比亏损扩大38.8%;营业利润率-29.6%,同环比-26.1/-9.9pct;24Q2 IRA补贴5.8亿RMB,环比+190.6%,剔除补贴后,营业利润率-36.8%,同环比-37.8/-14.8pct。
宁德时代:单位盈利稳定超预期,与海外电池厂拉开差距。宁德24年1-5月全球份额37.5%,同增2.4pct,海外市占率26.9%,超越LGES成为全球第一,24年随着返利锁量、量产神行电池,国内份额预计恢复至45%+,欧洲份额微增至35%+,美国份额维持15%,全球份额预计稳中有升。盈利方面,宁德24年Q1均价0.77元/wh,毛利率26.5%,环比微增,单wh毛利0.19元,单wh净利近0.1元,归母净利率14.2%,领先海外电池厂均值近15个点,体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池价格见底,海外定价模式可维持,随着24H2-25年新增产能预期减少,行业供需将有所改善,龙头盈利能力具备持续性。
投资建议:海外电池厂全球份额略有下降,盈利能力相对较低,未来主要发力北美市场,而宁德时代全球份额持续提升,盈利能力维持稳定,具备强大的创新基因和能力,后续通过技术授权模式突破北美市场,整体国内电池厂技术进步都较为显著,产品具备较强的成本优势,并加速布局海外市场,预计26年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%,其中24年需求1.1TWh,增长24%,30年增长至近4TWh,电池行业格局稳定,成本曲线较为陡峭,国内价格已降至底部,随着产能利用率提升,盈利预计迎来拐点。因此东吴证券看好锂电板块的投资机会,看好中国锂电池企业的成长,首推宁德时代,其次为亿纬锂能(维权)、欣旺达等。
风险提示:价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。
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