【招商食品】仲景食品：葱油酱延续高增，线上加大投入|食品_新浪财经

公司Q2收入2.64亿，同比+11.51%，归母净利润0.49亿，同比-2.16%。上半年看，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。H2看，葱油酱有望延续高增态势，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计同比保持平稳增长。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力。报告正文Q2收入/归母净利润分别同比+11.51%/-2.16%。仲景食品发布2024半年度报告，公司24H1实现营业收入5.38亿，同比增长16.98%；归母净利润1.00亿，同比增长11.93%，归母扣非净利润0.98亿，同比增长16.37%。单Q2看，公司收入2.64亿，同比+11.51%，归母净利润0.49亿，同比-2.16%，现金回款2.70亿，同比+9.18%，慢于收入增速，经营性现金流净额0.5亿，同比-66.95%，主要系电商推广费用增加，以及收到的政府补贴减少所致。合同负债0.26亿，同比+50.80%，主要系预收货款增加。线上渠道增长亮眼，葱油酱延续高增。1）分产品看，24H1调味食品收入3.17亿，同比+17.89%，其中葱油酱持续高增表现亮眼，香菇酱相对稳健，调味配料收入2.15亿，同比+13.60%，Q2增速环比Q1有所回落。2）分渠道看，线下渠道收入4.13亿，同比+1.91%，线上渠道收入1.19亿，同比+87.61%，占主营业务收入比例提高至22.31%，主要系公司加大线上渠道投放力度，以葱油酱为代表的产品实现高增长所致。3）分地区看，24H1主力市场华中/华东分别同比+27.60%/+4.77%，西南/华南/华北市场分别同比+9.07%/+37.35%/+3.79%，境外低基数下同比+41.18%，西北/东北市场分别同比+13.14%/+16.41%。截止24年6月30日，公司经销商数量2095个，较上年同期增加233个，经销渠道持续扩张。渠道结构优化+成本改善提升毛利率，电商投入增加费用率提升。24H1公司毛利率43.76%，同比+3.14pcts，其中调味食品毛利率43.20%，同比+2.48pcts，调味配料毛利率44.0%，同比+4.03pcts，毛利率改善主要系小葱等成本下降，以及线上渠道占比增加结构优化所致；销售费用率15.99%，同比增加2.51pct，主要系电商推广费投入增加；管理费用率4.46%，同比下降0.11pct，净利率18.64%，同比-0.84pcts。单Q2看，公司毛利率42.99%，同比+1.87pcts，销售费用率15.15%，同比+0.38pcts，主要系加大线上渠道投入所致；管理费用率4.55%，同比-0.09pct；其他收益减少210万，主要系政府补贴减少，净利率18.71%，同比-2.61pcts，环比Q1仍有所提升。H2展望：香菇酱期待改善，葱油酱有望延续增长。收入端看，24H1公司调味食品及调味配料双主业均保持稳步增长，大单品香菇酱扎实稳健，H1增长相对有限，期待H2有所改善，葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，并形成较强品牌势能，H2看好葱油酱延续高增长，带动整体收入提升。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计持续带来费用率提升，净利率预计同比保持在相对稳定的水平。葱油酱延续高增，线上加大投入。公司Q2收入2.64亿，同比+11.51%，归母净利润0.49亿，同比-2.16%。上半年看，公司葱油酱延续高增态势，带动整体收入增长，毛利率改善，线上渠道投入增加，费用率也有所提升。H2看，葱油酱有望延续高增态势，同时期待公司大单品香菇酱有所改善。利润端预计同比保持平稳增长。公司发展思路符合产业逻辑，葱油酱已验证单品能力，未来有机会发掘第二、第三成长曲线。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，以及未来现金流改善带来的股东回报提升能力。近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测欢迎联系招商食品于佳琦团队

参考报告1、《仲景食品（300908）—Q4收入稳健，线上渠道扩张》2024-02-27

2、《仲景食品（300908）—香菇酱类先驱，双轮行至更远》2023-12-17分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

投资评级定义报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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