销售费用增加，水羊股份业绩“增收不增利”，预计无法完成激励目标

经历去年净利润大增后，今年上半年水羊股份遭遇业绩“增收不增利”困境。7月30日晚间，水羊股份披露2024年半年报显示，公司实现营收为22.93亿元，同比微增0.14%；实现净利润为1.058亿元，同比下滑25.74%。

7月31日，水羊股份在业绩说明会上表示，公司对大环境变化有一定预期，但今年5、6月份以来，外部宏环境的变化远超公司的预期，市场消费信心持续走低，这和公司之前的预期是大不相符的。

在当前市场环境下，水羊股份对御泥坊的升级采用相对保守的策略，未做激进式推广；大水滴、小迷糊等自有品牌在策略上也同样转化为保守策略。

御泥坊在今年5月份完成品牌升级，并推出全新单品-抗衰精华“黑参胶原瓶”；7月份，御泥坊一款新原料“灵芝精粹”获批，将应用于御泥坊的灵芝系列产品中。

御泥坊是水羊股份的主品牌。水羊股份自从2022年收购EDB（伊菲丹）后，持续加强EDB投入建设和营销，EDB已被水羊股份视为重要的利润增长点。

水羊股份称，今年以来，公司聚焦优势资源，重点进行EDB、PA等核心品牌的投入，例如EDB结合法国巴黎奥运会进行品牌宣传，产生较大前置性的投入，对阶段性业绩影响较大。EDB等品牌虽然实现较高增速，但是在5、6月的增长也与公司预期有一定差距。

EDB除了结合巴黎奥运会进行品牌宣传，还签下多位明星代言人。今年上半年，EDB中国区官宣了三位代言人，其中杨紫代言膜类产品，吴磊代言精华防晒产品，刘嘉玲为品牌代言人；海外也官宣品牌大使为露易丝·布尔昆。

由此可见，今年上半年，水羊股份对御泥坊、大水滴、小迷糊等品牌采取保守的营销策略，但是加大对EDB、PA等品牌的营销投入，使得销售费用增长较快，并由此成为业绩“增收不增利”的重要因素。数据显示，其销售费用为10.74亿元，同比增长15.86%。

开源证券研报也指出，利润下滑系公司加大品牌种草、市场投放等费用支出方大品牌势能。此外，智慧工厂投建年初至今新增折旧2597万元。

另一方面，尽管水羊股份宣称“公司重视始终产品研发，坚持技术创新，将持续在‘四双’战略指引下，持续加码研发投入”，但是研发投入出现较大下滑。事实上，2023年以来，水羊股份就在降低研发支出。

今年上半年，水羊股份研发费用为3184万元，同比下滑30.68%，给出的理由是去年下半年调整研发组织，优化了技术研发人员结构。

分业务来看，今年上半年，水乳膏霜依然是第一大品类，销售收入同比增长4.23%，贡献收入比重达到82.15%；面膜销售同比下滑21.14%，贡献收入比重降至16.46%。

与往年相比，水羊股份在2024年半年报中不再单独列出品牌管理服务的收入。数据显示，2021年至2023年，品牌管理服务实现收入分别为3.30亿元、2.74亿元和1.08亿元，呈现下降趋势。

品牌管理服务主要是指代理国外品牌在境内销售。值得注意的是，科赴业务板块受外部环境叠加科赴中国全球化战略调整的影响，今年上半年出现较大幅度下滑。

作为电商起家的美妆品牌，目前水羊股份主要收入依赖线上市场。水羊股份来自淘宝的收入持续减少，而加大对抖音投入后获得弥补。今年上半年，淘宝系电商收入同比下滑24.22%，抖音电商收入同比增长73.01%。

随着今年上半年业绩不及预期，水羊股份表示，公司预计无法达成今年的激励目标。值得注意的是，水羊股份在2023年已未能达成激励计划的目标。

据2023年限制性股票激励计划，水羊股份的限制性股票归属对应的业绩考核：第一个归属期为2023年实现净利润不低于3亿元；第二个归属期为2024年实现净利润不低于4亿元。

而在2023年，水羊股份实现净利润为2.942亿元。今年上半年，水羊股份实现净利润为1.058亿元，相较限制性股票激励计划的考核目标还有较大差距。

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