西藏矿业公司研究报告：藏地明珠，扎布耶盐湖扩产落地_新浪财经

投资要点：

坐拥世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖独家开采权。西藏矿业下属日喀则扎布耶锂业拥有扎布耶盐湖采矿权，矿权面积298.5km2。扎布耶盐湖卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点。据公司2022-2027年发展规划，公司将在扎布耶盐湖推进扩产项目，整合区内盐湖资源，形成3-5万吨锂盐生产规模。2023年公司生产锂盐7773吨，同减22%；销售锂盐8344吨，同减23%。

扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目试生产。2024年6月，公司公告扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目于2023年11月实现机械竣工，2024年6月30日开始试生产，配套能源设施建设也在紧锣密鼓地推进中。项目设计年产电池级碳酸锂9600吨，工业级碳酸锂2400吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200吨。我们认为扎布耶盐湖的扩展是西藏地区盐湖提锂开发的里程碑，标志着公司“膜分离+蒸发结晶”工艺在西藏的成功应用。

铬铁业务发展稳健。公司拥有西藏罗布莎铬矿的采矿权，罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低，公司拥有罗布莎I、II矿群南部铬铁矿的探矿权(勘察面积20.1km2)，以及罗布莎矿区采矿权，目前采矿权批复规模共15万吨/年。2023年公司生产铬铁矿11.3万吨，同减17%；销售铬铁矿11.9万吨，同减16%，产量位于国内同行业前列。

24年上半年业绩同比提振。2024年7月，公司公告24年上半年归母净利0.9-1.3亿元，同比增长256-414%；扣非归母净利为0.8-1.2亿元，同增955%-1483%。公司业绩大幅增长，得益于公司抓住铬矿主流块矿价格稳中有升的契机，持续加大生产力度，根据碳酸锂市场情况调整优化销售策略，铬矿和锂精矿销售较去年同期均实现明显增长。

盈利预测与评级。西藏矿业是西藏地区盐湖开发的排头兵，扎布耶盐湖优秀的资源禀赋为公司带来低成本竞争优势。在万吨电池级碳酸锂项目达产后，我们认为公司锂盐产销量规模将再上台阶，并为公司参与西藏地区盐湖资源整合提供支持。我们预计公司2024-2026年EPS为0.45、0.79、1.51元/股，参考可比公司估值给予公司2025年25-27倍PE，对应合理价值区间19.75-21.33元/股，给予“优于大市”评级。

风险提示。扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目产能爬坡不及预期，锂盐价格下跌幅度超预期。