铬盐需求增长驱动力从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高增长行业，主要的终端应用领域从皮革、房地产切换到航空航天、新能源等领域，迎来需求新时代。航空对应的产业链为铬盐-金属铬-高温合金-航空发动机-商用和军用飞机-航空需求，由于全球航空需求快速增长(尤其是印度)和疫情期间飞机交付受限，全球商业飞机供不应求，空客、波音、中国商飞的订单量都大幅攀升;飞机的短缺又带来飞机维修需求的增长，导致飞机发动机企业订单量大增，再叠加商业航天、军用需求、油气开采等需求的发力，上游高温合金企业的营收也大幅增长;由于高温合金一般含有20%左右的金属铬，金属铬和铬盐需求增长加速。整个航空航天产业链迎来高增长时代，铬盐迎来了新的时代需求，我们预计至2026年全球铬盐有望迎来年均5%以上的增速。
2023年，全球铬盐产能约119万吨，我国产能约57万吨，由于铬盐生产过程中的铬渣含有剧毒的六价铬，处理困难，铬盐产能扩张受到严格管控。铬盐竞争格局良好，全球铬盐产能经过多年整合，某一区域仅存一家主导性铬盐企业，国内仅存7家生产企业，产能高于5万吨的仅振华股份、四川银河两家。在铬盐需求攀升的背景下，铬盐环节的供需将持续紧张。
振华股份具有四大优势：成本低、产品齐、清洁生产、市占率高。2023年公司单吨重铬酸钠的加工成本是3362元/吨，同比-19.4%，在原材料价格持续上涨的背景下，公司通过技术创新，实现加工成本不断优化，加工成本占营业成本比重从2021年的40%降低至2023年的31%。公司掌握数字化无钙焙烧技术，原料铬矿单耗水平优于同行。公司产品品类齐全且继续向高纯金属铬、新型高效阻燃材料、新能源长时储能领域扩展。截至2024Q1，1.2万吨金属铬已开始量产，10万吨超细氢氧化铝仍处于建设阶段。公司新产能的投产有望继续增厚业绩。公司已形成了完善的内循环经济运行模式和外部资源综合利用途径，实现清洁化生产，节能减排及资源综合利用优势明显。收购重庆民丰后，公司规模效应突出，2023年产能约占全国近一半。
预计公司2024年-2026年营业收入分别为43.86亿元、46.29亿元、51.43亿元，归母净利润分别为5.29亿元、5.85亿元、6.71亿元，对应的PE分别为11、10、8倍，在铬盐景气度提升背景下，公司作为龙头企业优势显著，维持公司“买入”评级。
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