中国动力(600482)船舶动力系统龙头，24年上半年利润端预计高增|船舶_新浪财经

点评报告

权生产模式，设计端与制造端分离。从设计端来看，主要由MAN、WinGD、J-Eng三个品牌组成，负责低速机技术研究和产品设计。从制造端来看，根据中国船舶报，2022年全球船用低速机生产制造主要集中在韩国、中国和日本三个国家，市场份额超过99%，其中，韩国低速机制造占全球市场份额为48%，中国为30%，日本为22%，欧洲市场不足1%。而根据中国动力 2023年年度报告，公司船用低速柴油机国际市场份额提高到39%，呈现快速提升态势。

盈利预测：公司是我国船舶动力系统龙头供应商，主要业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、柴油机动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力(设备)等七类动力业务及机电配套业务，是集高端动力装备研发、制造、系统集成、销售及服务于一体的一站式动力需求解决方案供应商。核心受益于船海周期上行，及环保新规带来双燃料机的需求提升，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为14.17/24.47/32.33亿元，对应估值34、20、15倍，维持“强烈推荐”评级。

分产品来看：

柴油动力业务：在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶周期有望迎来确定性的景气向上。船用动力系统作为船舶运行的核心设备，有望充分收益，其中低速柴油机占远洋船舶90%以上的动力市场。

公司2023年船用低速柴油机国内份额提升至78%，国际市场份额提高到39%，系船舶动力系统龙头，预计核心受益。盈利方面能力，随着船舶周期上行以及行业供不应求状态的保持，预计将保持提升态势。预计2024-2026年营收增速分别为28.2%/21.9%/17.8%，毛利率分别为18.0%/20.5%/21.8%。

化学动力业务：公司的铅蓄电池广泛应用于军用、汽车电力、通讯、铁路、船舶、物流等领域。公司在汽车低压电池市场处于第一梯队，是国内同时为奔驰、宝马、大众、奥迪、通用等国际车厂的中高端车型提供起停用蓄电池的生产厂家；在锂电储能领域，公司精准把握储能市场爆发增长趋势，锂电储能业务迅速发展，已具备一定的市场地位。预计化学动力业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为6.0%/7.0%/5.0%，毛利率分别为12.0%/12.0%/12.0%。

海工平台及港机设备业务：2023年，公司与沙特JANA公司等客户签订了9座海工平台订单，市场占有率稳居首位；在偏航变桨领域，偏航变桨齿轮箱获得金风科技、明阳智能、中船海装等各大主机厂认可，均占据上述客户最大份额。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为10.0%/10.0%/10.0%。

传动设备业务：在齿轮传动方面，公司打破了福伊特公司、弗兰德公司等公司在高端齿轮箱的技术垄断，并在国内舰船装备、建材火电装备、偏航变桨、复合型行星齿轮装置及工业特种联轴器等传动领域具备一定的优势。预计业务保持较快增长，2024-2026年预计营收增速分别为28.2%/21.9%/17.8%，毛利率分别为14.0%/16.0%/18.0%。

综合电力业务：2023年公司持续开拓中高端智能船型市场，推动自主化电力推进系统大规模应用。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为16.0%/16.0%/16.0%。

热气机动力业务：公司在该领域国内处于技术垄断地位，在行业内尚无竞争者。公司正积极开展MW级热气机、超临界二氧化碳(SCO2)闭式布敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告

雷顿循环发电等关键技术开发工作。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为15.0%/15.0%/15.0%，毛利率分别为25.0%/25.0%/25.0%。

民用核动力业务：《2024-2029年核电产业现状及未来发展趋势分析报告》预测，到2024年底，全国新投产3-4台核电机组，新增装机4-5GW，届时全国在运核电机组将达到58台、61GW左右。据《中国核能发展报告(2023)》预计，2030年我国在运核电装机规模有望成为世界第一，2035年我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。公司核动力业务主要包括核电工程设计、核电前后端工程、特种阀门和辐射监测，预计业务随着全国核电发展保持快速增长，2024-2026年预计营收增速分别为60.0%/40.0%/20.0%，毛利率分别为24.0%/25.0%/25.0%。

燃气蒸汽动力业务：1)燃气动力：公司在中小型燃气轮机(5-50MW)拥有数十年的技术积累，燃机产品覆盖了船舶动力、工业驱动及发电等领域，在国内中小型燃气轮机行业中具备领先地位。2)蒸汽动力：公司在国内汽轮机领域处于领先地位。在军用领域，公司是我国唯一大型舰船用汽轮机装置总承单位，占据100%市场份额。在民用领域，公司提供的特种锅炉、中高背压汽轮机、光热再热汽轮机以及低参数汽轮机均在国内享有一定的知名度。预计业务保持稳定增长，2024-2026年预计营收增速分别为10.0%/10.0%/10.0%，毛利率分别为10.0%/10.0%/10.0%。

风险提示：原材料价格波动，船舶行业周期上行不及预期。