投资要点
业绩简评：2024H1公司收入为89.8亿元，yoy-12%，归母净利润为7.12亿元，yoy-21%；扣非净利润为7.04亿元，yoy-13%。去年同期的非经常损益主要是 登康口腔 上市的公允价值变动损益。分业务看，公司旗下马上消费金融子公司(下称马消)贡献利润3.3亿元，yoy-21%。剔除马消后，主业扣非净利润为3.74亿元，yoy-4.5%。
对应到2024Q2：公司收入为41.3亿元，yoy-18.5%；归母净利润为2.8亿元，yoy-28.9%。扣非净利润为2.6亿元，yoy-26.5%。分版块，我们测算马消贡献投资收益约为1.6亿元，yoy-31%；剔除马消后，主业扣非净利润为0.94亿元，yoy-16.4%。
2024Q2业绩下滑主要系去年同期基数较高、非经常损益波动等原因影响：我们认为公司2024Q2业绩主要原因包括：①去年同期非经常性损益9,169.03万元(调整后)，主要为登康口腔上市交易，公允价值增长较大；②马消2023H2开始加大拨备计提力度，且2023Q2业绩基数较高；③2023Q2公司零售主业业绩基数较高，今年消费环境下2024Q2基数正常，因此产生同比下滑。公司2021Q1/Q2主业利润为3.48/0.99亿，2023Q1/Q2为2.79/1.12亿，2024Q1/Q2为2.80/0.94亿。可见2023Q2的业绩基数明显较2021Q2和2024Q2偏高。
关注公司国企改革进程和经营效率利润率提升潜力： 重庆百货 是业内治理较优、资产质地靠前的企业。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。未来随公司经营和治理进一步调整，有望通过利润率和经营效率提升来对冲行业面临的需求压力。
盈利预测与投资评级：考虑到马消利润预期下调等因素，我们将公司2024-26年归母净利润预测，由14.5/15.9/17.1亿元，下调至13.3/14.0/14.7亿元，对应7月10日收盘价PE为7/6/6倍。考虑到公司当前估值较低、历史分红率高、资产质地在行业中较优，我们仍然维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等
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