以游戏出海为核心，拓展AI和大数据。 神州泰岳 成立于2001年，定位和于系统网络管理领域。2006年，公司成立国际业务部，开始国际化的探索。2009年，公司作为首批28家企业在深交所创业板上市。2013年，神州泰岳收购天津壳木软件有限责任公司，开始涉足游戏开发及运营领域。2016年，神州泰岳人工智能研究院正式成立，公司开始大力布局人工智能，并于同年全资收购鼎富科技，着力拓展大数据业务。2018年，公司旗下爆款游戏《旭日之城》上线。2022年，公司游戏业务上榜年度中国游戏厂商出海收入30强。
壳木游戏创收稳定，计算机业务行业领先。神州泰岳深耕数字经济领域二十余年，形成了“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，形成手机游戏业务、软件和信息技术服务业务两大业务集群。2023年公司游戏业务营收44.97亿元，占公司总营收的75.43%。此外，公司在人工智能、5G专网通信、自智网络等前沿科技领域技术保持行业领先。
游戏业务：深耕SLG品类，精于长线运营。壳木游戏专注于SLG赛道，公司已有多款产品在全球主流游戏市场成功发行，最具代表性产品为《Age ofOrigins》、《War and Order》。《War and Order》已上线八年，近年来年流水稳定在11亿左右，《Age ofOrigins》已上线五年，流水至今维持增长态势，2023年达到32.90亿。公司2024年将在海外发行上线两款新游戏，类型均为SLG+模拟经营类。我们认为公司老产品流水稳健，随着今年两款新游上线，游戏业务营收、利润有望维持高增长态势。
计算机业务：聚焦三大板块，有望成为业绩增长点。公司计算机业务经过优化重组后，主要聚焦于三大板块：人工智能与大数据、ICT运营管理、物联网与通信。公司计算机业务营收近三年稳定增长，2023年达到新高14.65亿元，同比增长17.08%。我们认为，公司云业务及通信服务出海布局完善，随着人工智能等新技术的发展，计算机业务未来盈利能力有望充分改善。
盈利预测与估值分析。我们预计公司2024-2026年营收分别为71.18、86.89和100.67亿元，归母净利润分别为10.80、13.47和15.53亿元，EPS分别为0.55、0.69和0.79。参考可比公司，我们给予公司2024年20-23倍动态PE，对应合理价值区间为11.00-12.65元/股，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。
风险提示。1)游戏出海竞争加剧；2)新品上线推迟，上线后流水不及预期；3)新技术创新不及预期；4)海外游戏相关政策变化。
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