事件：2024 年7 月2 日，广东宏大发布《重大资产购买预案》。公告称，公司与雪峰科技控股股东新疆农牧投签署股权转让协议，拟通过自有资金和自筹资金以9.80 元/股的价格转让其持有雪峰科技2.25 亿股股份（占雪峰科技当前总股本21.00%），并成为第一控股股东，总转让价款为22.06 亿元。根据Wind 资讯，以雪峰科技2024 年wind 一致预测测算，9.80 元/股转让价格对应11.95xPE（2024E）。此外，截止2024Q1，广东宏大现有货币资金25.26 亿元，资产负债率52.83%。
民爆行业整合逻辑兑现加速。民爆行业具备高危性，市场区域化色彩浓厚，且新增产能严格限制，许可产能原则上不新增。同时，工信部支持兼并重组，明确提出形成3-5 家大型民爆一体化企业。因此，在行业资质壁垒和需求区域性壁垒下，自2014 年以来，以易普力、广东宏大、江南化工为代表的国内民爆龙头企业通过整合并购，以实现加速产能扩张和优化富矿带产能布局。根据《重大资产购买预案》，雪峰科技现有工业炸药产能11.75 万吨/年，广东宏大现有工业炸药产能52.90 万吨/年，此次股权转让，民爆行业整合逻辑加速兑现。
民爆行业景气迎“供给-需求-成本”三重共振，有望价值重估。我们分析，（1）供给受限。工信部《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出，除对重组整合、拆线撤点减证等给予支持政策外，产能过剩品种的民爆物品许可产能原则上不新增。（2）需求景气。国内，“煤炭能源保供需求”、“全球通胀下，矿产高景气”、“特别国债发行，水利基建提速”等多重需求支撑民爆企业在手订单持续充裕；海外，“一带一路”沿线国家平均发展水平低，矿产资源丰富，民爆龙头企业跟随国内矿业大业主出海。自2020 年起，海外业绩持续释放。（3）成本下行。硝酸铵系民爆物品的主要原材料。根据百川资讯数据，24Q2 国内硝酸铵价格2473 元/吨，较23Q1/24Q1 分别下行16%/10%。根据中爆协统计数据，2024 年1-5 月份，民爆生产企业累计实现利润总额29.09 亿元，同比增长5.43%；累计实现爆破服务收入117.36 亿元，同比增长0.75%。
民爆行业区域性显著，建议关注具备新疆（煤炭保供基地，“一带一路”桥头堡）、西藏（亚洲水塔，水利基建大有可为）产能布局的成长性民爆龙头。个股包括：易普力（新疆14.5 万吨/西藏2.5 万吨/内蒙古2.4万吨，区域控股产能，下同），广东宏大（新疆3.6+11.7 万吨/西藏0.7万吨/内蒙古16.1 万吨），江南化工（新疆17 万吨）。
风险提示。安全环保政策趋严风险；原材料价格上涨风险；重大安全、环保事故等。
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