事件： 蒙娜丽莎 完成2023年年度权益分派，公司本次实际现金分红总额为1.23亿元(含税)。公司2023年实现归母净利润2.66亿元，因此现金分红比例达到46%，为上市以来新高。
提高分红比例，符合新“国九条”政策导向。2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，强化上市公司现金分红监管，重视股东回报，与投资者共享发展成果。我们认为，未来具有较高盈利质量、成长价值、发展潜力和持续盈利能力的公司将更加受到市场青睐。在此背景下，蒙娜丽莎提高分红比例，有利于长期投资价值发现。
竣工数据开始承压，瓷砖需求呈现下行趋势。受益于保交楼等政策推动，2023年竣工呈现良好态势。但进入24年竣工需求端压力或将开始显现，随着前期积压需求的释放，竣工数据有所走弱，2024年1-5月，房屋竣工面积2.2亿平米，同比下滑20.1%。据 中国建筑 卫生陶瓷协会发布数据显示：2023年，全国陶瓷砖产量延续下行趋势，为67.3亿平方米，同比下滑8.0%。
经销渠道逐步发力，期待市场份额提升。面临行业下行压力，以及工程端风险持续暴露，公司持续优化销售结构，经销商渠道网络进一步提升。2023年公司经销业务收入增长6.2%、占总收入的64.6%；战略工程业务收入下降20.2%，占总收入的35.4%。公司目前有四个生产基地，2023年产量约1.5亿平方米，市占率并不高，未来仍有较大提升空间。
公司已逐步进行渠道结构调整，经销业务逐步提升。行业下行压力下，中小企业出清或将迎来加速，公司市场份额有望持续提升。由于行业需求压力逐渐显现，公司产品售价和销量预期我们均进行了下调，我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.73、0.84、0.93元/股(原预测2024-2025年EPS1.41、1.63元/股)，参考可比公司给予公司2024年14X PE，对应目标价为10.22元，维持“买入”评级。
风险提示
地产竣工下行超预期，新增产能消化风险，瓷砖价格提升不及预期，原材料价格波动风险
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