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总量研究
【东北宏观张陈】日央行计划缩减购债规模，行将退出量化宽松。日本央行于6月14日召开货币政策会议，在利率方面延续了3月以来的政策，在长期国债购买方面则做出大幅调整。利率方面，继续将作为政策利率的无担保利率控制在0%~0.1%的范围内。长期国债购买方面，则决定促进中长期国债收益率曲线形成机制更为市场化，决定减少债务购买额度，具体计划将于下次货币政策会议时发表。会议决议公布后，日经225指数小幅上涨，日本十年期国债收益率有所下调，日元汇率则出现一定程度的贬值，市场对这一决议判断整体偏鸽。
此次货币政策会议最受关注的要点无疑是日央行行长植田和男表示将要开始缩减购债规模，这也正式象征日本货币政策即将开始逐步退出量化宽松。6月货币政策会议决议相较前回增加了“为了促进长期国债收益率以更为市场化的方式形成，确立了减少长期国债购买规模的方针”和“确认市场参与者的意见，并在下次金融政策决定会议上确定未来1-2年的具体购债缩减计划”这两句表述。现在日央行每月购入6万亿日元左右的国债，长期国债偿还额度也维持在6万亿日元上下，二者维持相对平衡。如果日央行后续开始缩减购债规模，日央行保有的长期国债存量则开始逐渐减少。
2024年内货币政策走向及是否加息、加息时点问题同样是受关注重点。植田和男在记者发布会上表示，如果物价趋势可以维持在日央行预测的2%左右的水平的话，那么日央行不排除会加息，市场多认为这一时点在7月。目前日本CPI及核心CPI较为稳定的维持在2%以上的水平，但最受日央行重视的三个物价指标，即CPI截尾平均值、加权中位数和众数，自2023年10月起便步入下行区间，且在2024年4月后同比增速均低于2%的水平，考虑到日本一季度受汽车停产影响较为疲软的通胀形势，我们认为日央行更可能在经济动能有所修复、基调通胀水平稳定在2%以上再考虑加息问题。但目前日本涨价商品比例还在不断上升，目前已经到达80%，这使得日本通胀面临一定超预期上行风险。这一风险的主要来源是日元汇率持续贬值，植田和男在记者会上也强调随着企业工资、价格设定行为的转变，日元汇率对物价的影响逐渐突出。
日本经济目前处于日美利差走阔导致日元汇率过低，侵蚀居民消费能力及经济正向循环需要日央行维持宽松货币政策的两难处境，但我们认为考虑日本后续经济、金融及货币政策走向时日本国内因素仍占据首要位置。决定2024年日本经济走向的核心仍然在于其工资水平能否顺利上行，并进一步撬动消费的扩张。如能打通其经济正向循环，后续日央行自然可以依照其前瞻性指引于年内加息，进而维持汇率的稳定。但这一循环的实现有赖于作为消费主力的中小企业雇员工资增速的顺利提升。2024年中小企业工资增速虽然仍继续上行，但与大企业仍有较大差距。考虑到日本中小企业主要经营对公业务，难以像大企业一样享受通胀带来的红利，其后续工资增速主要取决于价格转嫁能否持续，这将直接影响日本货币政策的后续走向。
行业研究
【东北通信要文强】北斗行业深度报告：北三应用大范围推广，北斗行业进入爆发期。特种产业北三大规模换装，时空信息集团成立，北三开始应用大规模推广周期。北斗卫星导航系统作为我国独立自主的卫星导航系统，是为各行各业提供时空基准服务的重要基础设施，对于我国国防建设和国民经济正常运行具有重要意义。相比于北二，北三系统性能更强、服务功能更多，北三应用推广市场规模有望超过北二。在特种行业市场，北三大规模换装已开始，头部公司海格通信23北斗业务收入已翻倍。在交通运输等基础设施领域，北斗应用推广也在同步展开。此外中国时空信息集团有限公司于2024年4月20日成立，股东为中国星网、兵器集团和中国移动，实力及背景深厚，将进一步推动北斗等卫星产业发展。随着北斗三号应用逐步大规模推广，北斗产业链公司相关业务均有望受益行业景气度提升，迈入业绩快速增长阶段。
北斗短报文国家标准推出，有望在民用智能手机等领域进一步推广。5月28日，国家市场监督管理总局（国家标准化管理委员会）发布包括多项北斗区域报文标准在内的六项北斗国家标准，为市场应用推广铺平道路。此前华为Mate50、P60等多款搭载北斗短报文功能智能手机的推出已引起市场强烈反响，引领了北斗短报文+消费级穿戴式设备的发展潮流。在低硬件成本+产品新功能定位提升的优势下北斗短报文有望成为高端移动智能终端产品“标配”功能，且逐步渗透下沉至中低端市场。根据中国卫星导航定位协会发布的《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》数据，2023年我国支持北斗三号短报文功能的国产智能手机销量为数百万部，同年支持北斗定位功能的智能手机出货量达2.69亿部，潜在市场达十亿级别，成长空间广阔。
低空经济、自动驾驶、农机等细分下游领域成长潜力巨大，推动北斗导航产业快速发展。在低空经济领域，北斗系统有望为飞行器提供关键导航定位能力并助力空管系统建设；在自动驾驶领域，伴随着自动驾驶等级的提升，尤其是从L2向L3的跨越及城市NOA的推广，车道级别的高精度定位能力需求增加且逐渐成为高端车型标配；在农机领域，国内农机自动驾驶市场尚处于产业发展初期，渗透率低潜力空间大。多个高景气度细分场景加持下，北斗导航头部企业有望发挥核心竞争优势，实现业绩的持续高速增长。
相关标的：(1)全产业链布局：海格通信、北斗星通、振芯科技、司南导航；(3)芯片及关键元器件：海格通信、电科芯片、北斗星通、振芯科技、华力创通、天奥电子；(2)设备端：华测导航、北斗星通、司南导航、中海达、合众思壮（维权）； (4)软件及产业应用：航天宏图、四维图新、超图软件、中科星图。
公司研究
【东北通信要文强】沃尔核材（002130）：乐庭智联拓展高速通信线业务，静待数据中心需求扩张。子公司乐庭智联目前已开始生产经营，产能实现持续扩张。乐庭智联生产高速通信线产品已迭代到400G/800G/1.6T（单通道224G），产品品质获得客户的高度认可，部分高速通信线产品达到国际先进水平。
2024年1季度营收和利润均实现快速增长，AI算力需求及相关资本开支快速提升带动高速连接线缆需求增长，公司毛利率有所提升。2023年公司实现营收57.23亿元，同比增长7.16%；毛利率32.63%，同比提升1.10pct；实现归母净利润7.00亿元，同比增长13.97%，全年业绩实现稳健增长。分季度看，2024年1季度公司实现营收13.89亿元，同比增长21.62%；毛利率33.16%，同比提升2.07pct；实现归母净利润1.84亿元，同比增长77.27%。
AIGC大模型和应用持续迭代升级，推动AI算力基础设施对高速高性能连接线缆需求提升，公司电线产品业务有望迎来扩张周期，子公司乐庭智联稳步开始生产经营活动。英伟达推出的新一代GB200 AI集群方案，在机柜内部全面采用铜连接方案替代传统光连接方案，带动上游高速率通信线缆需求有望迎来新一轮扩张周期。2023年公司电线产品实现营收11.65亿元，同比下降14.52%。数据中心线缆方面，公司在报告期内完成800G高速通信线多种规格产品开发，具备高频高传输速率等特点，部分规格已通过客户验证并小批量出货。
公司电子产品业务稳健增长，新能源业务实现快速增长。23年公司电子产品实现营收22.55亿元，同比增长4.96%，其中航空领域新产品通过中国商飞认证。23年公司新能源业务实现营收8.61亿元，同比增长29.63%，在报告期内完成额定电流800A大功率油冷直流枪开发，已小批量生产；同时完成欧、美标交直流一体充电枪开发并完成TUV认证。
盈利预测及投资建议：沃尔核材作为国内高分子材料及电线电缆领先企业，我们看好公司充分受益AIGC时代带动数据中心建设高景气度及对高速连接线缆需求提升。预计公司2024年-2026年实现营收66.78/79.12/91.97亿元，归母净利润9.14/12.81/15.01亿元，EPS 0.73/1.02/1.19元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
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