4月上市猪企经营数据跟踪和行业策略观点：
根据我们重点跟踪的上市猪企公布的4月经营数据，14家上市猪企出栏总量环比3月减少2.83%，出栏节奏环比放缓，14家猪企中有4家企业4月出栏量环比增加。价格方面，受市场整体猪价影响，4月份上市猪企商品猪销售均价环比3月上涨3.78%。结合能繁母猪存栏量以及仔猪价格趋势来看，受前期长时间亏损的养殖利润以及市场对下半年猪价走势出现分歧等因素影响，养殖户仍处于偏向于购买仔猪进行育肥的保守型策略，而非通过补栏能繁母猪进行产能补充，从而支撑2024年仔猪价格持续上涨，近期建议重视融资端对生猪产能去化趋势的影响。
2024年进入本轮周期的第4个“亏损底”，是2006年以来首次出现4个“亏损底”的周期，且周期磨底有望逐渐进入尾声。美国生猪产业在规模化程度较高的时期尚有明显的猪周期，当前我国生猪产业的规模化程度仍大幅低于美国，我国猪价未来仍将会呈现周期波动特征。由于二次育肥等行业行为的存在，我们倾向于认为未来猪周期的高点较有可能比2018年“非洲猪瘟”发生之前的正常周期高点要高。
参考前两轮周期的经验，生猪养殖指数的拐点一般领先猪价周期拐点6-9个月。生猪养殖指数的上升周期往往在倒数第2个“亏损底”期间或附近已经开始启动，还没等到猪价走出最后1个“亏损底”，生猪养殖指数的上升周期已经演绎过半。由此可见，猪价周期磨底阶段的倒数第2个“亏损底”或是布局生猪养殖股大周期机会的较好时机，而不是最后一个“亏损底”，更不是等到养殖行业进入盈利期以后。
无论是看2024年反转，还是看2025年反转，根据上述养殖股的演绎规律，我们认为均应重视生猪养殖股在第4个“亏损底”布局时机。如果第4个“亏损底”是最后一个底，则养殖股后续演绎逻辑有可能逐渐从“产能去化”阶段进入“周期反转”阶段。悲观情景下，若第4个“亏损底”是倒数第二个亏损底，则仍是布局生猪养殖股大周期机会的良好时机。我们推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。
随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时候或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投机机会。
肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。根据我们的“亏损期+低PB”策略，圣农发展已经进入配置窗口期。
风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。
【4月猪企经营数据跟踪：淡季出栏节奏放缓，均价有所上涨】
截至2024年4月底，我们重点跟踪的14家上市猪企4月出栏总量为1199.99万头，同比2023年4月减少0.55%，环比2024年3月减少2.83%。1-4月14家猪企出栏量共计0.48亿头，同比2023年1-4月增加6.78%。4月生猪出栏量环比增加的公司有4家：天邦食品（+11.30%）、大北农（+5.71%）、神农集团（+0.18%）、京基智农（+26.23%）。4月生猪出栏量环比减少的公司有10家：唐人神（-9.05%）、牧原股份（-0.38%）、温氏股份（-5.25%）、傲农生物（-26.69%）、*ST正邦（-33.30%）、新希望（-3.23%）、天康生物（-7.06%）、金新农（维权）（-13.23%）、东瑞股份（-13.85%）、华统股份（-14.80%）。价格方面，受市场整体猪价影响，4月份14家公布商品猪销售均价的上市猪企平均价格为15.05元/公斤，环比3月均价上涨3.78%。
图1：重点跟踪企业12月生猪出栏数量（万头）
资料来源：各公司公告，山西证券研究所
图2：主要上市猪企商品猪销售均价（元/公斤）
资料来源：各公司公告，山西证券研究所
唐人神：公司2024年4月生猪销量31.54万头（其中商品猪26.42万头，仔猪5.12万头），同比2023年4月增加17.69%，环比2024年3月下降9.05%；销售收入合计4.83亿元，同比2023年4月增长14.22%，环比2024年3月下降6.93%。2024年1-4月累计生猪销量126.24万头（其中商品猪109.40万头，仔猪16.84万头），同比2023年1-4月增加19.99%；销售收入18.16亿元，同比2023年1-4月增长9.42%。
图3：唐人神月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
牧原股份：公司2024年4月份销售生猪545.0万头（其中商品猪433.0万头，仔猪105.0万头，种猪7.0万头），同比2023年4月增加2.02%；销售收入91.53亿元，同比2023年4月增长0.52%；商品猪销售均价14.8元/公斤，环比2024年3月份上升3.93%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪2146.10万头，同比2023年1-4月增加11.85%，公司累计销售收入348.63亿元，同比2023年1-4月上涨7.20%。
图4：牧原股份月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
图5：牧原股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
温氏股份：公司2024年4月销售肉猪248.29万头，环比2024年3月减少5.25%，同比2023年4月增加17.88%；销售收入46.75亿元，环比2024年3月减少1.10%，同比2023年4月增长25.57%；毛猪销售均价15.18元/公斤，环比2024年3月上涨3.05%，同比2023年4月上涨5.71%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪966.28万头，同比2023年1-4月增加25.46%，公司累计销售收入169.84亿元，同比2023年1-4月增加24.75%。
图6：温氏股份月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
图7：温氏股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
傲农生物：公司2024年4月份生猪销售量15.52万头，同比2023年4月减少63.78%。2024年4月末，公司生猪存栏46.90万头，较2023年4月末减少80.60%，较2023年12月末减少57.26%。2024年1-4月，公司累计销售生猪111.93万头，销售量同比去年减少38.31%。
图8：傲农生物月度生猪销售数量（万头）
资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所
图9：傲农生物月度生猪存栏数量（万头）
资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所
天邦食品：公司2024年4月份销售商品猪45.52万头（其中仔猪销售14.43万头），环比2024年3月增加11.28%，同比2023年4月减少0.35%；销售收入6.56亿元，环比2024年3月增加8.48%，同比2023年4月下跌11.07%；销售均价16.91元/公斤（商品肥猪均价为15.17元/公斤），环比2024年3月上涨11.62%。2024年1-4月公司累计销售生猪196.69万头，同比增加10.21%。
图10：天邦食品月度生猪销售数量（万头）
资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所
图11：天邦食品商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所
新希望：公司2024年4月销售生猪147.62万头，环比2024年3月减少3.23%，同比2023年4月减少6.21%；销售收入为23.37亿元，环比2024年3月增长1.43%，同比2023年4月减少1.06%；商品猪销售均价15.13元/公斤，环比2024年3月上涨5.51%，同比2023年4月上涨6.55%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪603.53万头，同比2023年1-4月减少4.03%，公司累计销售收入86.36亿元，同比2023年1-4月减少9.45%。
图12：新希望月度生猪销售数量（万头）
资料来源：月度经营数据公告，山西证券研究所
图13：新希望商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
天康生物：公司2024年4月份销售生猪24.09万头，销量环比2024年3月下降7.06%，同比2023年4月下降1.83%；销售收入3.80亿元，环比2024年3月下降12.04%，同比2023年4月下降8.87%。2024年4月份商品猪销售均价14.46元/公斤，环比2024年3月上涨5.39%，同比2023年4月上涨2.84%。2024年1-4月公司累计销售生猪88.81万头，同比2023年1-4月增长9.00%；公司累计销售收入13.95亿元，同比2023年1-4月增加1.45%。
图14：天康生物月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
图15：天康生物商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
金新农：公司2024年4月生猪销量合计10.56万头，环比2024年3月减少13.23%，同比2023年4月增加32.33%；销售收入合计1.45亿元，环比2024年3月降低6.66%，同比2023年4月增长41.55%；商品猪销售均价15.39元/公斤，环比2024年3月上涨4.20%，同比2023年4月上涨10.32%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪43.82万头，同比2023年1-4月增加22.71%，公司累计销售收入5.26亿元，同比2023年1-4月增加25.96%。
图16：金新农月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
图17：金新农商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
大北农：4月公司控股及参股公司生猪销售数量合计为51.83万头，环比2024年3月增加5.71%，同比2023年4月增加4.41%；销售收入当月合计为8.55亿元，环比2024年3月增长12.50%，同比2023年4月增长7.95%；公司控股及参股公司商品肥猪当月均价为14.83元/公斤，环比2024年3月上涨2.91%，同比2023年4月上涨5.18%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪197.03万头，同比2023年1-4月增加1.87%，公司累计收入30.24亿元，同比2023年1-4月减少2.01%。
图18：大北农月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
图19：大北农商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
东瑞股份：2024年4月份公司共销售生猪5.41万头，环比减少13.85%，同比2023年4月减少16.64%；销售收入1.02亿元，环比2024年3月降低3.10%，同比2023年4月增长24.39%；商品猪销售均价16.78元/公斤，环比2024年3月上涨4.59%，同比2023年4月上涨8.33%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪22.05万头，同比2023年1-4月减少19.76%，公司累计销售收入3.73亿元，同比2023年1-4月下跌4.85%。
图20：东瑞股份月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
图21：东瑞股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度销售简报，山西证券研究所
神农集团：2024年4月份公司销售生猪17.11万头（其中商品猪销售15.87万头），环比2024年3月增加0.18%，同比2023年4月增加70.46%；销售收入3.01亿元，环比2024年3月增长5.99%，同比2023年4月增长80.24%；商品猪销售均价14.58元/公斤，环比2024年3月上涨4.07%，同比2023年4月上涨4.82%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪66.80万头（其中商品猪63.83万头），同比2023年1-4月增加47.50%，公司累计销售收入11.10亿元，同比2023年1-4月增长40.15%。
图22：神农集团月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所
图23：神农集团商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所
京基智农：2024年4月公司销售生猪19.20万头（其中仔猪3.95万头），环比2024年3月增加26.23%，同比2023年4月增加42.96%；销售收入2.99亿元，环比2024年3月增长31.14%，同比2023年4月增长48.76%；商品猪销售均价15.24元/kg，环比2024年3月上涨4.81%，同比2023年4月上涨5.69%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪65.25万头（其中仔猪6.44万头），同比增加19.29%，公司累计销售收入9.73亿元，同比上涨22.54%。
图24：京基智农月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所
图25：京基智农商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所
华统股份：2024年4月份，公司生猪销售数量20.15万头，环比2024年3月减少14.80%，同比2023年4月减少0.01%；生猪销售收入3.65亿元，环比2024年3月减少9.31%，同比2023年4月增长20.59%；商品猪销售均价15.20元/公斤，环比2024年3月份上涨3.40%。2024年1-4月期间，公司累计销售生猪85.84万头，同比2023年1-4月增加16.71%。
图26：华统股份月度生猪销售数量（万头）
资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所
图27：华统股份商品猪月度销售均价（元/公斤）
资料来源：公司月度经营数据公告，山西证券研究所
【生猪养殖行业数据跟踪：生猪价格“淡季不淡”，仔猪价格持续走高】
2024年一季度全国生猪产能持续降低。4月16日，国家统计局公布能繁母猪及生猪存栏等数据，受持续低迷的养殖利润以及冬季北方地区疫病对生猪存栏影响，一季度末能繁母猪存栏3992万头，同比下降7.3%，环比下降1.24%。自2023年一季度起，能繁母猪存栏连续5个季度环比下降。全国能繁母猪产能的减少使得生猪出栏及存栏量均出现下滑，一季度末我国生猪存栏40850万头，较去年同期减少2244万头，同比减少5.2%，创造4年来新低。一季度，我国生猪出栏量19455万头，同比下降2.2%，上年同期我国生猪出栏量19899万头；环比增加2.7%，2023年四季度生猪出栏量18939万头。年前在供应宽松的前提下，猪价整体“旺季不旺”，偏弱运行。节后，猪价在需求淡季迎来小幅反弹。
结合能繁母猪存栏量以及仔猪价格趋势来看，受前期长时间亏损的养殖利润以及市场对下半年猪价走势出现分歧等因素影响，养殖户仍处于偏向于购买仔猪进行育肥的保守型策略，而非通过补栏能繁母猪进行产能补充，从而支撑2024年仔猪价格持续上涨，4月最后一周仔猪平均价格为37.72元/千克，环比3月上涨10.23%。
图28：全国外三元生猪市场价（元/千克）
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所
图29：全国仔猪平均价格
资料来源：Wind，农业农村部，山西证券研究所
图30：全国分季度生猪出栏累计值
资料来源：Wind，国家统计局，山西证券研究所
图31：全国能繁母猪存栏量（万头）
资料来源：Wind，农业农村部，山西证券研究所
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