事件：近日， 大博医疗 发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.90%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降36.05%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降88.40%；毛利率为67.89%，同比下降8.82pp；归母净利率为3.85%，同比下降2.58pp。2024年Q1单季度，公司营业收入4.27亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长6.05%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长4.48%；毛利率为68.14%，同比下降1.42pp；归母净利率为14.45%，同比下降0.42pp。
点评：2023年，骨科关节、创伤、脊柱三大领域集采均已落地执行；2023年下半年，运动医学类产品首次纳入集采范围。随着产品终端价格下降，公司主营产品毛利下滑，公司2023年创伤及脊柱收入承压。在集采背景下，公司通过加强创新研发，不断丰富完善自身产品线，微创外科类、关节类、神经外科类和齿科类产品线营业收入均有所提升。此外，公司稳步推进国际化战略，为公司提供外延性的增长动力。随着2024年脊柱集采基数出清，创伤续标、关节续标及运动医学集采陆续落地执行，公司业绩弹性可期。
盈利预测：目前，骨科各细分板块集采影响逐步缓和，行业整体态势企稳，公司多产品线有望迎来边际改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入20.19、25.59、30.23亿元，同比增长31.7%、26.8%、18.1%；实现归母净利润3.26、5.21、6.89亿元，同比增长453.3%、59.6%、32.2%，EPS分别为0.79元、1.26元和1.66元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为39.3倍、24.6倍和18.6倍，给予“增持”评级。
风险提示：行业政策不及预期，业务板块拓展不及预期，海外销售低于预期。
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