投资要点
公司发布2023年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收25.41亿元，同比增长18.05%，主要系民爆产品销售收入增长及高氯酸钾销售收入增长；归母净利润3.05亿元，同比增长112.00%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长143.57%。2024年一季度，实现营收4.89亿元，同比增长5.28%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长18.41%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长0.57%。
2023年，公司民爆一体化产品营收17.45亿元，同比增长19.71%；毛利率35.77%，同比下降0.26pct。轨道交通保护及电气自动化业务营收2.43亿元，同比下降7.30%；毛利率39.48%，同比下降10.37pct。军工材料业务营收1.73亿元，同比下降3.99%；毛利率19.36%，同比增长0.35pct。其他业务营收3.80亿元，同比增长50.56%；毛利率41.66%，同比增长13.41pct，主要系控股子公司永宁科技高氯酸钾产品量价齐升。
2023年，母公司实现营业收入10.66亿元，同比增长21.92%；净利润2.32亿元，同比增长50.76%；净利率21.76%，同比增长4.16pct。子公司新余国泰实现收入4.57亿元，同比增长42.37%；净利润0.93亿元，同比增长35.39%；净利率20.42%，同比下降1.05pct。江铜民爆实现收入2.58亿元，同比下降9.27%；净利润0.50亿元，同比下降7.35%；净利率19.29%，同比增长0.40pct。宜丰国泰实现收入1.09亿元，同比增长8.12%；净利润0.27亿元，同比增长18.49%；净利率24.82%，同比增长2.17pct。永宁科技实现收入2.42亿元，同比增长99.72%；净利润0.75亿元，同比增长377.75%；净利率30.99%，同比增长18.04pct。
在民爆领域，2023年，公司现场混装炸药产能释放率为78%，工业包装炸药产能利用率为93.48%，产销率为101.02%，公司工业包装炸药产量12.18万吨，同比增长11.55%；工业雷管产量2510.99万发，同比下降24.09%；工业导爆索产量600万米；钽铌氧化物产量39.75万公斤，同比增长6.84%。此外，公司从传统的民爆器材生产延伸至电子雷管芯片模组加工、消防器材、射钉弹紧固件等泛民爆产业，相关产品合计营业收入达到1.3亿元，利润总额超过2500万元。
在军工新材料领域，控股子公司澳科新材3个项目实现批量生产、1个项目完成状态鉴定审查、1个项目参与竞标成功。控股子公司拓泓新材抢抓熔炼铌需求增长的有利契机，强化市场研判，加大生产和购销力度，产销量创历史新高，2023年实现营业收入1.52亿元、利润总额1514万元。全资子公司三石有色2023年进入试生产阶段。
全资子公司新余国泰无人靶机火箭助推器产品型号齐全，可满足不同型号的无人机需求。
公司拟通过全资子公司威源民爆以自有资金3.4亿元对九江国泰(威源民爆全资子公司)进行增资，拟新建两条含能新材料生产线，合计年产能3000吨-4300吨(多品种柔性)；配套建设原料储存、生产工房、理化分析、废水处理、动力中心等建筑物，及项目配套的智能智造设备系统等。项目建设地点为九江市，投资规模约12.38亿元，资金拟以自筹资金为主，不足部分以银行授信贷款或引进战略投资者增资方式解决。
本次增资完成后，公司全资孙公司九江国泰注册资本将由1000万元增至3.5亿元。
我们根据最新财报进行盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.48/3.78/5.96亿元，EPS分别为0.56/0.61/0.96元/股，对应2024年5月20日收盘价PE为21.1/19.4/12.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：军品订单不及预期；民爆行业竞争加剧。
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