天风证券：给予富安娜买入评级|毛利率_新浪财经

天风证券股份有限公司孙海洋近期对富安娜进行研究并发布了研究报告《稳健分红，盈利向上》，本报告对富安娜给出买入评级，当前股价为11.14元。

富安娜(002327)

24Q1收入6.5亿同增5%，归母净利1.2亿同增10%

公司发布财报，24Q1收入6.5亿，同比增长5.2%，归母净利1.2亿，同比增长10.2%；23年收入30.3亿，同比减少1.6%，归母净利润5.7亿，同比增长7.0%，其中23Q4收入11亿同增0.7%，归母净利2.3亿同增9%。

23年公司现金分红金额为5.4亿，占归母净利95%，保持较高分红比例。分品类看收入，23年公司套件收入12亿（占总收入比例39%），同减0.8%；被芯收入12亿（占总40%），同增1.4%；枕芯类收入2亿（占总7%），同减4%；其他品类收入3.9亿，同减11%。

分销售模式，23年线下直营收入7亿（占总24%），同减1%；线下加盟收入8亿（占总27%），同减0.4%；电商收入12亿（占总40%），同减5%；团购收入1.6亿（占总5%），同增19%。

24Q1毛利率54.2%同减0.1pct，净利率18.8%同增0.9pct

公司24Q1毛利率54.2%同减0.1pct；23年毛利率55.6%同增2.5pct，其中直营渠道毛利率70.1%同增3.6pct，加盟毛利率56.2%同增3.6pct，电商毛利率48%同增1.7pct。

24Q1公司期间费率同增0.8pct，主要系销售费率同增1.2pct；23年期间费率同增0.2pct，其中销售费率同增0.5pct，管理费率同减0.3pct，主要系摊销费及股权激励费用减少，财务费率同减0.1pct，主要系大额存单利息收入增长。

公司24Q1净利率18.8%同增0.9pct；23年净利率18.9%同增1.6pct。

继续强化门店运营管理，凸显艺术家纺特质

截至23年末，公司线下共1494家店（同比净增24家），其中直营门店484家（同比净增13家），直营单店年均收入149万同减3.8%；加盟商门店1010家（同比净增11家）。公司持续提升门店运营管理能力，投入信息化管理体系，搭建一体化企业管理应用平台，将管理触角延伸至业务前端，利用大数据、人工智能等提升全流程协同能力与运营效率。

同时，公司23年在门店设计计陈列、产品创新、多系列时尚用品开发等方面进行统一规划，逐步在全国国重点城市布局超级形象店，以线下实体美物空间强化消费者的品牌认知。

电商秉承精细化运营，以利润为团队考核

23年公司电商销售收入12亿，占总收入约40%，各平台中天猫销售占比25%、京东占39%、唯品会占14%，主要销售品牌退货率约11.9%。

截至23年末，公司电商团队共约231人左右，团队以利润为考核，持续提升基础运营能力及供应链反应速度，优化商品结构，羽绒被、蚕丝被等品类持续增长；拓展直播渠道，布局短视频获取更多流量；强化会员运营，搭建私域深度会员体系。

更新盈利预测，维持“买入”评级

公司艺术家纺产品具备差异化竞争优势，持续优化门店运营，电商以利润为考核重点，保持稳健成长节奏与较高分红水平；考虑终端消费表现疲软，我们对公司收入预期进行调整，预计公司24-26年收入分别为32.4、35.2、37.5亿（24-25年前值分别为34.6、37.7亿），归母净利分别为6.3、7.0、7.5亿（维持24-25年预测），EPS分别为0.76、0.84、0.90元/股，对应PE分别为15、13、12x。

风险提示：原材料与人工成本波动风险；市场竞争风险；品牌盗版带来的冲击风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券唐圣炀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.35亿，根据现价换算的预测PE为14.58。

最新盈利预测明细如下：