业绩概览。【2023年】收入722.5亿元(同比+79.5%)；归母净利润94.4亿元(同比+162.7%)。【23Q4】收入258.4亿元(同比+43.3%，环比+45.2%)；归母净利润22.2亿元(同比+44.6%，环比-22.7%)。【24Q1】收入126.1亿元(同比+0.3%)；归母净利润21.0亿元(同比+39.0%)。
业绩拆分。2023年(1)逆变器：收入276.5亿元(同比+61.0%)，毛利率37.9%(同比+5.5%)；(2)EPC：收入247.3亿元(同比+113.2%)，毛利率16.36%(同比+4.60%)；(3)储能系统：收入178.0亿元(同比+75.8%)，毛利率37.5%(同比+14.2%)。国内/国外收入388.8/333.7亿元，毛利率20.7%/41.57%，海外收入占比46.2%。
逆变器盈利能力显著提升，多年深耕构筑强力品牌壁垒。2023年公司光伏逆变器毛利率37.9%，同比增长5.5pct，2023年公司光伏逆变器全球发货量130GW全球领先，公司品牌知名度与美誉度持续提升，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球490+服务网点，渠道业务快速发展。
大储平台升级，预计未来几年海外保持高增长。2023年储能出货10.5GWh(同比+36%)，发货量连续八年中国企业第一，毛利率37.5%，同比增长14.2pct，2023年公司向海外大型地面应用场景推出“三电融合”的PowerTitan2.0液冷储能系统，目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合，为全球多个项目提供整体解决方案。
EPC业务盈利能力显著增长，氢能、风电项目正常推进。2023年公司新能源投资开发业务毛利率16.4%，同比增长4.6pct。公司控股子公司阳光新能源不断加大技术研发，截至2023年年底业务覆盖全国30个省、自治区和直辖市。2023年风电变流器全球发货32GW，市占率全球第一，同比增长40%，海上风电变流器发货4.6GW，同比增长190%，阳光氢能国内中标及签约市占率全国第二，发布柔性制氢系统解决方案，持续引领产品、技术进步。
盈利预测与估值。我们预测公司2024-2025年归母净利润为107.7/130.2亿元，认为公司通过多年深耕已经形成显著品牌力、渠道力壁垒，行业龙头地位稳固，给予公司2024年PE估值18-19倍，对应合理价值区间为130.5-137.75元，给予“优于大市”评级。
风险提示。行业政策变动，竞争加剧，产品价格波动，光伏行业装机不及预期。
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