事件：2023年，公司实现营业收入264.85亿元，yoy+11.23%(调整后)；实现归母净利润71.81亿元，yoy+0.94%(调整后)；加权平均ROE为8.99%，同比减少0.65个pct；基本EPS为0.251元，yoy+0.88%。2024Q1，公司实现营业收入78.99亿元，yoy+15.26%(调整后)；实现归母净利润24.22亿元，yoy+0.10%(调整后)。
装机规模快速增长，储备项目充足
2023年公司新增装机规模1353.56万千瓦，其中风电新增装机349.4万千瓦(海风61.6万千瓦)，光伏954.0万千瓦，其它装机50.1万千瓦，总装机规模达4004.4万千瓦，风电、海风、光伏新增装机占全国新增装机分别为4.6%，9.02%，4.41%，装机占比稳步提升。储备项目方面，2023年公司在建项目装机容量1876.8万千瓦，新增核准/备案项目装机容量2649.92万千瓦，未来2-3年内公司有望保持较高装机增速。
营收稳步增长，风电盈利能力小幅下降
2023年公司营收同比增长11.2%，主要受益于公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加，销售毛利率和净利率分别为55.1%和31.2%，同比下降3.3pct和4.0pct，主要原因为：1)新增并网项目投产折旧及项目运营成本增加；2)2022年12月起开始计提安全生产费用；3)受参股公司经营波动影响，投资净收益同比减少6.32亿元，yoy-47.5%。分电源看，2023年公司风电和光伏毛利率分别为56.9%和53.2%，同比减少4.6pct和持平。
2024Q1，公司营收同比增长15.3%，主要原因为1)公司新增装机增加，上网电量、收入增加；2)公司风、光项目资源情况优于去年同期。归母净利润持平，主要原因为新增装机增加致折旧及运营成本同比增加较多，归属于少数股东损益有所增加。
电价略有下滑，24Q1经营现金流明显增长
2023年公司风光平均电价(不含税)分别为0.4923元/千瓦时和0.4927元/千瓦时，同比分别下降4.2%和0.5%，我们认为电价下降主要为平价项目装机占比提升所致。2023年公司经营现金流净额为144.2亿元，yoy-14.23%，主要系新能源项目可再生能源电价附加回收金额同比减少。2024Q1公司经营现金流量净额为44.2亿元，yoy+18.7%，主要原因为项目装机增长带来的电费收入增长。
投资建议：绿电行业项目真实收益率有望企稳，公司储备项目充足，长期成长空间广阔。预计公司2024-2026年实现营业收入338.08、401.29、456.76亿元，实现归母净利润87.35、101.7、114.7亿元，同比增长21.6%、16.4%、12.8%。对应EPS为0.31、0.36、0.4元，对应的PE倍数为15.4、13.2、11.7X，维持“增持”评级。
风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。
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