事件：公司发布23 年年报及24 年一季报。（1）23 年：实现营业收入19.3亿元/yoy+320.8%，较19 年恢复度73.8%，归母净利润-1.1 亿元/yoy-130.2%，扣非归母净利润-0.9 亿元/yoy+6.2%。若不考虑持有花房集团公司的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，则归母净利润8.3 亿元，较22 年同期口径扭亏为盈并大幅提升。（ 2） 单Q4： 实现营业收入3.1 亿元/yoy+343.0%，较19 年恢复度76.1%，归母净利润-9.0 亿元，扣非归母净利润-9.0 亿元。（3）24Q1：实现营业收入5.6 亿元/yoy+138.7%，归母净利润2.5 亿元/yoy+317.3%，扣非归母净利润2.5 亿元/yoy+349.1%。
重点项目拆分。（1）杭州宋城：23 年实现营收6.6 亿元/yoy+214.4%，较19 年恢复度71.3%；（2）三亚千古情：23 年实现营收1.9 亿元/yoy+251.6%，较19 年恢复度48.9%；（3）丽江千古情：23 年实现营收3.2 亿元/yoy+277.7%，较19 年恢复度96.6%；（4）九寨千古情：23 年实现营收0.9 亿元/yoy+323.4%；（5）桂林千古情：23 年实现营收1.9 亿元/yoy+499.7%，较19 年恢复度118.2%；（6）张家界千古情：23 年实现营收0.7 亿元，较19 年恢复度104.7%；（7）西安千古情：23 年实现营收0.5 亿元，此外该景区正开展前期准备工作，计划在暑期正式启用2 号剧院，以满足不断增长的场次需求。（8）上海千古情：于23.7 开业，23 年实现营收1.0 亿元。
投资建议：23 年初以来随国内文旅复苏演艺主演持续恢复迎来观演热潮并延续至今，后续短期看储备项目开业爬坡&原有项目升级扩容，广东千古情2 月初开业预计逐步打磨爬坡，三亚项目今年会做较大整改如打造特色街区等升级扩容，另有湖北的三峡千古情预计将于暑期开业异地扩张贡献增量；中长期公司积极应对游客结构变化，散客占比提升有望拉升客单，公司基本面及长期成长性仍然稳健，与此同时考虑到储备项目建设及原有项目升级投入、新开项目爬坡等影响，我们预计24-26 年归母净利润12.3/14.7/17.5 亿元（前值24-25 年为12.0/15.6 亿元），维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、游客恢复不及预期风险、冰雪热度持续度风险、项目建设及爬坡不及预期风险
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