24Q1 实现营业收入7.12 亿元，同比增长21.1%。收入增长是由于化妆品活性成分及其原料业务下游市场需求的持续增长和公司新增产品线的逐步放量。24Q1 实现扣非净利润2.04 亿元，同比增长29.78%。此外，一季度政府补贴1551 万元。毛利率同比略有下降，费用率下行。一季度毛利率47.82%，同比下降1.2 个百分点，净利率30.85%，同比提升3.6 个百分点。
2023 年实现营业收入24 亿元，同比增长35.99%。主要是由于化妆品活性成分及其原料业务下游市场需求的持续增长和公司市场地位的稳步提升，以及以新型防晒剂为代表的产品进一步放量。2023 年扣非净利润7.15 亿元，同比增长89.11%。全年毛利率48.83%，同比提升12.17 个百分点，净利率30.57%，同比提升8.58 个百分点，公司部分新产品产能的快速释放和产能利用率的提升，助力综合毛利率水平的提升。
主要产品销量稳步增长，新品类润肤剂、保湿剂工艺打通。公司2023 年实现化妆品活性成分及其原料销量1.95 万吨，同比增长17.52%，均价同比增长22.27%，2023 年度均价平稳；合成香料销量0.72 万吨，同比增长21.71%，均价同比下降12.23%，2023 年度由于市场竞争加剧均价下降。此外，公司增加个人护理品原料品类，高端润肤剂、高效保湿剂主要工艺路线已打通，部分环节优化中。
新项目有序推进，马来西亚工厂加快建设。2023 年，公司顺利完成了马鞍山科思年产5000 吨防晒系列产品扩产项目部分产线的建设和试生产，阿伏苯宗（AVB）、二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、乙基己基三嗪酮（EHT）的产能规模将进一步提升。同时，安庆科思首批项目12800 吨/年氨基酸表面活性剂和3000 吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO）相继建成并投入生产，年产2600 吨高端个人护理品项目也基本完成建设。公司将有序推进马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设。
盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.24、11.70、14.23亿元，对应EPS分别为5.46元、6.91元、8.40元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE18-20倍，对应合理价值区间98.3-109.2元，维持“优于大市”评级。
风险提示。主要原材料价格波动、汇率波动、下游需求变化、竞争格局恶化。
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