投资要点
事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。
点评：1、24Q1盈利能力提升显著，业绩超预期高增，公司积极备货应对高涨需求。2024Q1，受益于400G光模块需求的持续复苏，公司实现营收11.13亿元，同比+85.41%，环比+10%；受益于产品结构的优化和产能利用率的提升，Q1销售毛利率环比+5.23pct至42.00%；销售净利率环比+3.55pct至29.16%；归母净利润3.25亿元，同比+200.96%，环比+25%，实现超预期高增。公司积极备货以面对客户旺盛需求，Q1末存货较去年底提升56.35%至15.06亿元；展望未来，高涨需求下公司收入有望环比实现高增长，随着海外400G持续放量和800G产品逐步突破，未来经营趋势有望持续改善。
2、2023全年符合预期，Q4环比趋势改善明显。2023年电信市场需求减弱、叠加数通产品年降调价后，公司短期承压，实现营业总收入30.98亿元，同比-6.43%；需求减弱下产能利用率或有下降影响盈利能力，毛利率同比-5.67pct至30.99%，归母净利润同比-23.82%至6.88亿元，符合预期。
单23Q4，AI驱动北美大客户400G需求逐步复苏，公司实现总营收10.11亿元，环比+29%；数通400G出货占比推动盈利能力显著修复，Q4毛利率环比+10.61pct至36.77%，归母净利润2.59亿元，环比+83%。
3、产能持续扩张，800G、1.6T加速推进，LPO有望突破在即。公司泰国工厂一期已正式投产运营，二期预计于24年内投产以应对高涨需求。海外800G/1.6T需求有望逐步爆发，叠加新客户的突破，产品及客户结构进一步优化打开未来增长空间。LPO凭借其低成本、低功耗的优势，未来技术趋势确定性强；MSA联盟的第一版LPO标准预计于Q3推出，公司凭借先发优势有望突破客户并实现率先批量出货，带来业绩新增量。
4、盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润14.58、21.28、29.05亿元，按照2024年5月8日收盘价，对应PE40.7、27.9和20.4倍，维持“增持”评级。
风险提示：海外400G需求放缓；800G大客户拓展不及预期。
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