国金证券：给予恩捷股份买入评级|恩捷股份_新浪财经

国金证券股份有限公司陈传红近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《Q1淡季不淡，业绩回暖在即》，本报告对恩捷股份给出买入评级，当前股价为44.22元。

恩捷股份(002812)

24年4月24日，公司公告23年及1Q24季度财报，1）23A：公司实现营收120.4亿元，YoY-4%；实现扣非净利24.6亿元，YoY-36%。其中Q4实现营收29.5亿元，YoY/QoQ-11%/-16%；实现扣非净利4.1亿元，YoY/QoQ-44%/-43%。2）1Q24:公司实现营收23.3亿元，YoY/QoQ-9%/-21%；实现扣非净利1.5亿元，YoY/QoQ-76%/-63%。业绩符合预期。

经营分析

1、出货保持高增，业绩回暖在即。

1）量：公司23A、4Q23、1Q24预计出货49.0、12.5、12.5亿平，YoY分别+5%/4%/25%，其中4Q23、1Q24QoQ分别-17%/持平；测算仅考虑A品出货，注意与财报中A+B品总额口径区别，B品贡献基本可忽略）。Q1淡季不淡，公司出货保持稳健增长；23年产能利用率达83%。

2）利：公司23A、4Q23、1Q24单平净利预计0.55-0.60、0.35-0.40、0.20-0.25元/平，YoY分别-32%/-45%/-75%，其中4Q23、1Q24QoQ分别-31%/-38%，测算均考虑加回季度股权激励费用、奖金，以及少数股东权益等。公司单位盈利承压主要系供需错配行业价格下行。

2、Q2及24年展望：23A隔膜供过于求&库存处在高位，行业平均排产增速显著滞后于电池，当前隔膜库存触底，4月电池/隔膜整体排产分别环增9.4%/13.8%，公司环增12.2%；Q2/24年预计出货15-17、70-80亿平。截至当前，此前宣称隔膜新进入者产品仍未在市场流通，且陆续终止IPO。行业整体排产、产能利用率有望回升，公司年内盈利预计修复。

盈利预测、估值与评级

我们将“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。隔膜仍为锂电材料壁垒、格局较优环节之一。公司为全球隔膜龙头，预计24、25年归母净利分别31、35亿元，对应PE分别12、10X。维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.44%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.08亿，根据现价换算的预测PE为28.71。

最新盈利预测明细如下：