东方财富证券：给予恺英网络增持评级_新浪财经

东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡,潘琪近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《2023年报&2024年一季报点评：业绩持续高增，产品储备丰富》，本报告对恺英网络给出增持评级，当前股价为11.7元。

恺英网络(002517)

【投资要点】

公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入42.95亿元（yoy+15.30%），实现归母净利润14.62亿元（yoy+42.57%），实现扣非归母净利润13.51亿元（yoy+41.26%）；2024年一季度公司实现营业收入13.08亿元（yoy+36.93%），实现归母净利润4.26亿元（yoy+47.06%），实现扣非归母净利润4.24亿元（yoy+48.35%）。2024年公司计划进行2023年度分红2.13亿元，计划进行2024年内分红约2亿元。

老产品运营稳健，新产品表现出色。公司业绩表现出色主系报告期内《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》等长线产品稳定运营，及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》新上线产品表现出色。《新倚天屠龙记》在香港、台湾地区上线后迅速取得iOS免费榜排名第一；《仙剑奇侠传：新的开始》先发进入小游戏赛道，上线后稳定在微信小游戏人气榜、畅销榜排名前十；《石器时代：觉醒》首日注册用户破千万。

游戏储备丰富，多款产品迈入开发后期。据公司2023年报与投资者交流公众号显示，公司目前共有13款在研产品，其中《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》等5款产品已步入开发后期阶段；共有13款产品已获得版号。2024年公司旗下产品《仙剑奇侠传：新的开始》已于1月26开启全平台公测，《怪物联萌》于2月上线小游戏版本，后续计划上线《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《古怪的小鸡》《代号：信长》等多款游戏，涵盖MMORPG、卡牌、SLG、休闲塔防等多个品类，产品周期稳步推进。

立体化建设研发体系，大模型“形意”已投入使用。报告期内，公司研发费用5.27亿元，研发费用率12.26%。公司积极探索前沿技术，布局VR、AI等新兴领域。VR方面，公司投资VR硬件厂商乐相科技；子公司臣旎网络研发的VR游戏《Mecha Party》已在PlayStation北美服与Steam平台上线。AI方面，公司自研“形意”大模型已应用于实际研发场景中，“形意”基于已盈利产品与IP合作经验进行训练，注重游戏垂类场景应用，目前已为多款产品研发实现显著增效。

【投资建议】

公司2023年业绩维持高增，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。考虑到产品上线时间、表现仍具有不确定性，我们调整2024-25年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入53.34/62.17/70.58亿元，实现归母净利润18.55/21.98/25.39亿元，EPS分别为0.86/1.02/1.18元/每股，对应PE14/12/10倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

新游表现不及预期

行业竞争加剧

政策监管趋严

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋郑磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.82%，其预测2024年度归属净利润为盈利19.14亿，根据现价换算的预测PE为13.15。

最新盈利预测明细如下：