西南证券：给予徐工机械买入评级，目标价位9.18元|徐工机械_新浪财经

西南证券股份有限公司邰桂龙近期对徐工机械进行研究并发布了研究报告《海外业务稳定增长，盈利能力提升》，本报告对徐工机械给出买入评级，认为其目标价位为9.18元，当前股价为7.37元，预期上涨幅度为24.56%。

徐工机械(000425)

投资要点

事件：公司发布2023年年报和2024Q1业绩，23年实现营收928.5亿，同比-1.0%；归母净利润53.3亿，同比+23.5%。24Q1公司实现营收241.7亿，同比+1.2%，归母净利润16.0亿，同比+5.1%。海外业务稳定增长，盈利能力提升。

国内工程机械下滑周期影响，起重机械、土方机械板块承压下滑；高机、矿机等新业务实现高增长。细分产品来看，23年，传统板块部分业务受国内工程机械行业下行周期影响，起重机械板块实现营收211.9亿，同比-11.2%，毛利率提升至22.6%，业务占比为22.8%；土方机械板块营收225.6亿，同比-4.6%，毛利率提升至25.7%，业务占比为24.3%。新产业实现高质量发展，高空作业机械实现营收88.8亿，同比+35.6%，业务占比为9.6%，高空作业平台和举升类消防车行业销量第一；矿业机械实现营收58.6亿，同比+14.2%，业务占比为6.3%，其中新能源矿车增长4倍，矿挖内销占有率+1.7pp；其他工程机械及备件等板块实现营收1665.4亿，同比+25.0%，占比为17.9%；混凝土机械营收104.3亿，同比+9.7%，毛利率提升至18.1%，业务占比为11.2%。

全球化战略持续推进，海外市场实现高速增长，盈利稳步提升。2023年公司海外业务实现营收372.2亿，同比+33.7%，占比达40.1%，且受益于海外销售规模增大、产品结构改善，海外市场毛利率同比提升1.9pp至24.2%，高于国内的21.2%毛利率3.0pp，拉动公司盈利能力提升。2023年，公司综合毛利率为22.4%，同比+2.2pp，主要系公司混改后成本管控能力提升、产品结构优化、高毛利海外业务占比提升；净利率为6.6%，同比+1.1pp；期间费用率为15.2%，同比+1.5pp，细分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、2.9%、4.3%、0.8%，主要系报告期内利息收入和汇兑损益的影响，财务费用率提升1.0pp。2024Q1公司综合毛利率为22.9%，同比+0.26pp；净利率为6.5%，同比+0.11p；期间费用率为14.9%，同比+0.32pp。

国内需求向上拐点渐近，公司系工程机械行业龙头，有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动，设备8-10年更新周期，以挖机为例，2015年国内挖机销量5.6万台为上轮周期底部，彼时行业挖机保有量约120万台；2023年销量约9万台，行业保有量约190-200万台，预计24年行业更新需求下滑筑底，；另外考虑到“以旧换新”政策落地，板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头，产品种类齐全，包括起重机械、土方机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、矿业机械、环卫机械、农业机械、应急救援设备等多个产品，产品市占率领先；2023年，公司产品中汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一；起重机械、移动式起重机、水平定向钻持续保持全球第一，桩工机械、混凝土机械稳居全球第一阵营；公司龙头地位稳固，后续随着国内行业呈现回暖势头，公司业绩有望实现较快增长。

盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好，公司系国内工厂机械龙头，有望形成较强业绩支撑。预计公司2024-2026年归母净利润为64.2、81.7、100.4亿元，对应EPS为0.54、0.69、0.85元，对应当前股价PE为13、10、8倍，未来三年归母净利润复合增长率24%；给予公司2024年17X目标PE，对应目标价9.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券石城研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.6%，其预测2024年度归属净利润为盈利66.21亿，根据现价换算的预测PE为13.37。

最新盈利预测明细如下：