投资要点
事件：2023年公司实现营收269.5亿元，同比+1.55%；归母净利润-15.3亿元、扣非净利润-15.05亿元，同比均由盈转亏。
2024年一季度：公司实现营收48.8亿元，同比-25.2%；归母净利润-2.0亿元、扣非净利润-1.8亿元，亏损均同比缩窄。
生猪出栏高速增长，猪价低迷致利润由盈转亏。2023年猪价整体低位震荡，仅三季度短暂涨至行业成本线上，23Q1-Q4国内生猪均价约15.1、14.3、16.0、14.7元/kg，同比+15%、-6%、-29%、-37%，全年生猪均价15.0元/kg，同比-19%。公司2023年生猪出栏约371.3万头(同比+72.05%)，其中肥猪出栏338.65万头，仔猪出栏32.6万头，养殖业务实现收入51.5亿元(同比+5.9%)。此外屠宰及肉品业务，全年肉品销量10.0万吨(同比+64.6%)，实现收入17.2亿元(同比+32.6%)。随着新丹系种猪逐步替换带动生产效率提升，公司全年养殖成本呈下降趋势，但在猪价低迷的背景下，养猪业务整体亏损。产能方面，2024Q1末公司固定资产82.7亿元(同比-2.15%)，在建工程约9.0亿元(同比+19.4%)，生产性生物资产4.5亿元(同比-28.9%，环比-1.5%)。根据经营规划，2024年公司生猪出栏有望达450-500万头。
饲料销量稳步增长，盈利能力回升。2023年公司饲料内外销量708.3万吨(同比+14.9%)，外销量中猪料占比约45%，禽料占比约50%。外销饲料收入200.6亿元(同比-1.5%)，受原料成本下降影响，饲料业务毛利率6.5%(同比+0.5pct)，盈利能力有所回升。
一季度猪价继续磨底，公司续亏。2024年一季度，春节前因局部疫病影响行业集中出栏、猪价再次探底，节后行业普遍压栏、猪价略回暖。24Q1国内生猪均价约14.4元/kg，同比-4%。仔猪方面则因行业看好后市、补栏积极性提升，春节后价格大幅上涨。公司一季度生猪出栏94.7万头(同比+21%)，其中肥猪约83.0万头，仔猪约11.7万头。估计Q1养猪业务亏损同比缩窄。
行业亏损驱动新一轮产能去化，2024年猪价有望迎来上行周期。受猪价下跌影响，2023年行业产能再次开始去化。据国家统计局，2023年1月全国能繁母猪存栏环比转负，24Q1末已降至3992万头，同比-7.3%，较2022年末下降9.1%。24Q1末生猪存栏40850万头，同比-5.2%。随着前期产能去化传导至出栏量减少，以及下半年旺季消费回暖，猪价有望周期上行。
投资建议：公司生猪出栏量快速增长，成本逐步改善，未来随猪价上涨有望释放业绩弹性。我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.21、0.38、0.42元，基于2024年5月7日收盘价，对应PE为27.9、15.8、14.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：动物疫病、自然灾害、猪价大幅波动、原料价格上涨、产能投放不及预期、政策变化。
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