事件：
1)公司发布2023年年度报告，公司2023年实现营业总收入656.47亿元，同比增长18.42%；归母净利润6.88亿元，同比下降43.27%；扣非归母净利润6.43亿元，同比下降45.23%。
2)公司发布2024年第一季度报告，公司2024Q1实现营业总收入180.23亿元，同比增长7.33%；归母净利润2.39亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润2.35亿元，同比下降23.94%。
2023年铅锌精矿产量下降，并表铜冶炼企业增厚业绩
2023年，公司矿山企业生产精矿铅锌金属量27.56万吨，同比增长0.57%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量17.04万吨，同比下降6.22%；冶炼企业生产铜铅锌产品84.58万吨，同比增长42.49%；其中生产阴极铜40.35万吨，同比增长59.49%。2022年公司并购铜冶炼企业中金铜业，2023年中金铜业合并期净利润为5.52亿元，公司实际拥有中金铜业权益39.26%，归属于母公司股东的净利润为2.17亿元。
2024Q1期间费用率环比下降
2023年公司期间费用率为2.74%，同比提高0.65pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/0.32%/0.66%/0.86%，分别同比-0.04/+0.07/-0.03/+0.69pct。2023年公司财务费用为5.64亿元，同比增长497.74%；主要系新增铜冶炼企业纳入合并报表范围导致贷款规模扩大，利息支出增加。2024Q1公司期间费用率为1.98%，环比下降2.50pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.19%/0.87%/0.27%/0.65%，分别同比下降0.12/0.47/0.76/1.16pct。
受益于金属价格上涨，2024Q1公司盈利能力提升
截至2024/4/30，沪铜/锌/铅期货收盘价分别为8.22/2.35/1.74万元/吨，较年初上涨19.2%/8.7%/8.7%。受益于金属价格上涨，公司毛利率水平提升，2024Q1公司销售毛利率4.65%，同比提高0.16pct。2024年公司矿山企业计划完成精矿铅锌金属量26.31万吨，其中铅金属量8.25万吨、锌金属量18.06万吨；铜金属量1.27万吨，银金属量106.93吨，金金属量280公斤；冶炼企业计划完成铅锌铜产量88.57万吨，其中铅锭16.03万吨，锌锭及锌制品29.67万吨，阴极铜42.87万吨。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.60/11.30/13.63亿元，EPS分别为0.26/0.30/0.36元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价5.11元，维持“买入”评级。
风险提示：金属价格下跌风险、海外矿山投产风险、矿山资源储备风险等。
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