纳思达(002180)：打印机出货量环比提升关注信创和商业市场回暖|打印机_新浪财经

核心观点

公司发布2024 年第一季度报告，实现营收62.92 亿元，实现归母净利润2.78 亿元；2023 年全年公司实现营收240.62 亿元，实现归母净利润-61.85 亿元。公司为打印机领域龙头企业，奔图自主研发的A3 系列产品正式量产，打印机耗材市场份额全球领先，24Q1 公司A3 产品出货比例提升带动毛利率显著提升，后续有望受益商用及信创市场需求回暖。集成电路业务公司导入标杆用户，行业处于周期偏底部，有望迎来回暖，带动极海微业绩回升。

公司对下属部分子公司计提资产减值损失导致2023 年归母净利润减少60.9 亿元，后续资产减值风险降低。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为264.69/304.48/344.08 亿元，同比分别增长10.00/15.03%/13.01% ，归母净利润为11.98/16.88/21.36 亿元，同比分别增长119.36%/40.96%/26.56%，对应PE30/21/17 倍，维持“买入”评级。

事件

4 月30 日，纳思达发布2024 年第一季度报告，2024 年第一季度公司实现营收62.92 亿元，同比减少3.49%；实现归母净利润2.78亿元，同比增长31.34%；实现扣非归母净利润2.65 亿元，同比增长30.48%。此前公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收240.62 亿元，同比减少6.94%；实现归母净利润-61.85 亿元，同比减少432.02%；实现扣非归母净利润-62.97 亿元，同比减少476.88%。

简评

子公司计提资产减值损失导致非现金性损失，影响2023 年利润，2024 年利润同比高速增长。（公司2023 年受到海内外商用及国内信创市场需求承压影响，收入端有所下滑。此外，公司部分子公司业务拓展及供应链持续受到负面影响，导致业绩下滑、流动性下降。公司审慎调低了对相关子公司的未来经营和盈利的预测。根据评估报告，公司对相关子公司计提资产减值损失总计93.83 亿元，减少2023 年度归属于母公司所有者的净利润60.87亿元，若剔除该影响后公司整体经营性利润保持正值。2024 年第一季度公司营收受需求影响仍有小幅下滑，但奔图等核心板块营收结构改善，毛利率显著提升带动公司整体利润端优异表现。

奔图A3 黑白及彩色复印机出货量同比高速增长，商用和信创市场复苏值得期待。公司核心子公司奔图2023年实现营收38.86 亿元，同比下降18.38%；净利润5.55 亿元，同比下降27.22%；奔图打印机销量同比下降22.06%。

2023 年信创市场节奏变化，商用市场竞争加剧，在此背景下公司完善产品布局，中高端机型销量同比增长，同时积极拓展上合、东盟、一带一路等海外市场；信创市场受整体节奏影响出货下滑，但在金融领域份额领先。

奔图加大研发投入，23 年首款自主研发A3 黑白及彩色复印机正式商用量产。2024 年一季度，市场整体需求有所回暖但仍处相对低位，奔图收入10.27 亿元，同比下降20.22%；净利润1.93 亿元，同比增长21.89%；本土打印机销量同比下滑33.89%，环比增长24.91%。在营收和出货量下滑背景下，奔图出货产品结构明显改善，新产品A3 打印机出货量同比增加40%，单季度毛利率同比提升9 个百分点。随着商业市场回暖、党政信创市场下沉、行业信创加速渗透，A3 打印机有望迎来更广阔市场空间，带动公司24 年盈利能力提升。

极海微标杆客户成功导入，打印机通用耗材市占率维持全球首位。公司子公司极海微2023 年实现营收14.22亿元，净利润1.73 亿元，同比有所下滑，其中利润端因汇率波动及供应链影响降幅较大；2024 年第一季度极海微财务表现延续2023 年全年趋势，但环比实现显著改善。极海微加大研发投入，在中高端工业、汽车电子等领域推出多款MCU 产品，深度覆盖市场，成功导入标杆客户，为极海微未来业绩增长提供有力支撑。通用耗材方面公司2023 年收入55.88 亿元，净利润1.33 亿元，利润端受汇率波动下滑较大；2024 年第一季度该业务实现回暖，营收、利润基本与去年同期持平，通用耗材出货量实现超10%增长。打印机耗材业务保持全球份额第一，预计将随着打印机业务回暖实现业绩回升。

投资建议：公司为打印机领域龙头企业，奔图自主研发的A3 系列产品正式量产，打印机耗材市场份额全球领先，24Q1 公司A3 产品出货比例提升带动毛利率显著提升，后续有望受益商用及信创市场需求回暖。集成电路业务公司导入标杆用户，行业处于周期偏底部，有望迎来回暖，带动极海微业绩回升。公司对下属部分子公司计提资产减值损失导致2023 年归母净利润减少60.9 亿元，后续资产减值风险降低。根据公司2023 年度及2024 年一季度业绩，我们调整2024-2025 年盈利预测并新增2026 年预测，预计营业收入分别为264.69/304.48/344.08 亿元，同比分别增长10.00/15.03%/13.01%，归母净利润为11.98/16.88/21.36 亿元，同比分别增长119.36%/40.96%/26.56%，对应PE30/21/17 倍，维持“买入”评级。

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