事件：公司发布2023年业绩和2024年一季度业绩公告，2023年公司实现营业收入127.36亿元，同比-2.63%；实现归母净利润4.85亿元，同比-9.35%；2024Q1单季度，公司实现营收29.67亿元，同比-2.95%、环比-6.94%；归母净利润0.64亿元，同比-35.97%、环比-62.23%。分红方面，拟以公司总股本13.97亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币1.30元(含税)，共计派发现金红利1.82亿元(含税)。公司本年度不送红股，不以公积金转增股本。
刀具行业需求整体偏弱，公司业绩相对承压。2023年刀具市场整体需求偏弱，行业竞争不断加剧，叠加原料成本抬升，行业整体盈利表现承压，公司整体经营表现也受到一定影响，2023年归母净利润同比下滑9.35%。(1)产量：2023年公司硬质合金产品产量约1.4万吨，稳居全球第一；数控刀具产量约1.4亿片，约占国内产量的20%；(2)利润：虽然刀具产量保持增长，但受原料成本抬升的影响，经营利润受到打压，2023年公司综合毛利率为16.87%，同比-0.66pct；净利率4.6%，同比-0.4pct。具体看，2023年钨精矿价格持续上涨，但受宏观环境和下游需求疲软等不利因素影响下，刀具、其他硬质合金等产成品的价格传导受阻，盈利能力承压，其中切削刀具与工具毛利率33.58%(同比-0.9pct)，其他硬质合金毛利率14.11%(同比-0.17pct)，粉末制品毛利率7.1%(同比-1.58pct)，主要产品的盈利水平均有一定下滑。(3)费用：2023年公司期间费用10.5亿元，整体相对稳定。销售/财务/管理费用同比分别+0.26/+0.15/-0.35亿元。
原料价格持续上涨，2024Q1业绩短期压力仍存。一季度公司营收和归母净利润的同比和环比读数均略有下滑，毛利率和净利率同比下滑3.07pct和1.25pct，业绩承压的核心原因系原料成本持续上涨所致。一季度APT价格持续上涨，刀具等产成品的生产成本高企，但下游需求恢复尚需时间，因此利润受成本侵蚀影响较为明显。
优质矿山注入有望提升原料自供，制造业需求边际好转助力未来业绩改善。2024年1月公司拟收购控股股东旗下五矿钨业和沃溪矿业所持有的柿竹园100%股权，五矿集团旗下矿山企业也将逐步注入到上市公司主体内，有助于完善公司在钨全产业链的布局。在资源自供能力提升的同时，随着国内制造业景气度持续改善，下游需求有望不断回升，推动公司业绩进一步改善。
盈利预测与投资建议：随着后续矿料自供比例提升，公司原料成本压力有望得到缓解，公司作为刀具和硬质合金领域的国内龙头企业，下游需求逐步改善有望带动业绩边际改善。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.11/6.48/7.35亿元，对应EPS分别为0.37/0.46/0.53元，5月6日股价对应PE分别为32.5/25.6/22.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求回升不及预期、原料价格大幅波动、资产注入不及预期等。
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