本报告导读：
2023 年A 股游戏行业上市公司业绩有所修复，海外与小游戏市场或成为业绩变量，当前游戏行业处于估值低位，关注后续有产品排期或利润释放空间的公司。
摘要：
2023年行业盈利改善，出海为营收重要增量。2023 年游戏行业A 股上市公司营收合计达到867 亿元，同比增长3.2%，其中15 家公司同比正增长；24 家公司有海外业务，合计带来海外业务收入295 亿元，同比增长12.2%，增幅高于整体增速,占总营收比也从2022 年的31.3%进一步提升到了34.1%，其中世纪华通（维权）、神州泰岳、昆仑万维、冰川网络增幅突出；行业盈利整体改善，2022 年行业9 家公司亏损，今年其中3 家公司续亏、6 家公司扭亏，新增2 家公司转亏，2023 年共有5 家公司亏损，相比2022 年有所改善，增速靠前公司大多同比增长超过20%。
2024Q1：营销投入加大，部分公司业绩突出。利润端来看，出海与新品表现较好的公司在24Q1 体现强劲增长，如神州泰岳与世纪华通海外业务业绩突出、巨人网络和恺英网络则是在24Q1 有优质新品贡献，因此四家公司利润增长亮眼；2024Q1 游戏行业A 股上市公司合计销售费用达到77.56 亿元，同比增长46.5%，费用率也提升至35.3%，为近5 年来最高的一个季度，也就构成24Q1 业绩的重要压制因素，而后续随着投放收缩，产品利润有望释放。
国内版号供给稳定，关注出海及小游戏市场格局。自2023 年12 月开始，国内版号发放显著提速，国产版号稳定每月发放百个上下，进口版号每两个月即有一次发放；出海方面，点点互动（世纪华通）站稳前三，三七互娱（维权）、神州泰岳地位稳定；微信小游戏方面，用户规模上持续提升，2024 年2 月微信小游戏MAU 突破7.5 亿，同比增长超20%，而当前行业格局仍较为分散，中小厂商仍有机会，三七互娱、腾讯、恺英网络、冰川网络、名臣健康等公司有多款产品位列微信小程序游戏畅销榜前100 名。
游戏行业当前业绩开始逐步修复，政策环境较为适宜，而行业估值处于低位，两条投资主线：1）有丰富新品预期的公司，推荐恺英网络、吉比特、完美世界，受益标的网易、腾讯控股、哔哩哔哩；2）有优质海外产品或充足海外经验的公司，推荐三七互娱，受益标的世纪华通、神州泰岳。
风险提示：行业需求修复不及预期、海外竞争加剧、小游戏市场投放成本抬升。
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