投资要点
事件：公司2023年实现营收78.52亿元(yoy-13.40%)，归母净利润9.00亿元(yoy-22.76%)，扣非归母净利润8.11亿元(yoy-15.86%)。其中2023Q4单季度营收15.79亿元(yoy-39.27%，qoq-19.86%)，归母净利润2.13亿元(yoy-47.81%，qoq+15.97%)，扣非归母净利润1.34亿元(yoy-37.34%，qoq-25.16%)。公司2024Q1营收16.13亿元(yoy-21.62%，qoq+2.17%)，归母净利润1.37亿元(yoy-39.87%，qoq-35.76%)，扣非归母净利润1.36亿元(yoy-39.54%，qoq+1.78%)。
氟材料等产品因供需关系变化，价格下行导致公司收入下滑。2023年高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务板块收入分别为30.93亿元、16.10亿元、6.65亿元、17.94亿元，同比分别-4.48%、-20.49%、-5.84%、+11.41%；毛利率分别为40.49%、14.31%、23.48%、18.60%，较2022年分别+5.31pct、-7.36pct、-3.71pct、+0.38pct。公司部分产品受行业产能扩张叠加下游需求放缓影响，市场价格持续下行，2023年公司氟树脂、氟橡胶、含氟气体、聚氨酯材料销售均价分别同比下降13.38%、44.35%、5.36%和6.44%。2024年一季度，公司毛利额降低同比减利0.47亿元，非经营性因素同比减利0.32亿元，销售费用、信用减值增加同比减利0.19亿元。
公司重点项目建设及中化蓝天并购有序推进。2024年一季度2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目进行土建及安装施工，10万条/年民航轮胎项目进行试生产；西南电子特种气体项目开展设计工作；清洁能源催化材料产业化基地项目建成投产。公司拟发行股份并购中化蓝天以及募集配套资金，于2024年3月27日经上海证券交易所审议通过，尚需经中国证监会同意注册后方可正式实施。
投资建议：公司核心业务服务于集成电路、民用航空等战略性新兴产业，产品研发和成果转化能力不断提升，积极的资本开支保障持续成长。我们预测公司2024-2026年EPS分别为1.11、1.33、1.60，维持“增持”评级。
风险提示：项目建设慢于预期；原材料价格波动；行业竞争加剧的风险。
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