投资要点
业绩概要：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入153.11亿元，同比下降21.08%；实现归母净利润-7.23亿元，同比下降179.85%，对应每股收益-1.40元。2024年一季度公司实现营业收入31.06亿元，同比下降26.44%；实现归母净利润-0.42亿元，对应每股收益-0.08元。
阳极盈利下行叠加计提资产减值损失，公司业绩承压。2023年公司业绩亏损主要由于公司阳极盈利大幅回落以及石油焦价格下降带来资产减值。(1)量：
2023年公司预焙阳极产量296.09万吨，同比增长10.32%；销售预焙阳极297.87万吨，同比增长10.53%，其中出口销售67.02万吨，同比下降6.86%，国内销售230.85万吨，同比增长16.86%。(2)利：2023年石油焦和预焙阳极价格持续快速下行，导致公司预焙阳极业务盈利承压，毛利率下滑12.4pct至1.41%。此外，由于2023年原材料、产品价格波动明显，公司计提存货跌价准备，同时并购欣源股份形成的商誉计提减值，2023年资产减值损失高达8.27亿元，导致公司业绩进一步承压。
Q1公司经营性业绩好转。分季度来看，公司23Q1-24Q1归母净利润分别为-2.73/-1.36/0.77/-3.91/-0.42亿元。23Q4公司业绩大幅下滑主要由于计提较多资产减值损失，23Q1-24Q1计提资产减值损失分别为-2.91/-0.75/0.00/-4.61/0.00亿元。24Q1公司主营业务产品及原材料价格止跌企稳，实现毛利3.09亿元，同、环比均实现改善，但因确认业绩补偿对应股份的公允价值变动损失属于非经常性损益，导致归母净利润为负。
新建项目顺利推进，公司阳极产销量稳步扩张，锂电负极产品将快速放量。
(1)阳极：公司目前预焙阳极在产产能达282万吨，陇西索通30万吨铝用炭材料项目、湖北索通100万吨煅后焦项目、山东创新二期项目30万吨煅后焦项目争取2024年三季度投产，预期2024年末形成346万吨产能。(2)负极：公司内蒙欣源新建4万吨石墨化项目、嘉峪关盛源负极项目首期一步2.5万吨石墨化产能已建成调试。随着公司锂电负极项目稳步推进，公司锂电负极产品产销量将快速提升，贡献盈利。
公司积极布局海外市场。公司与阿联酋环球铝业(EGA)签署《投资谅解备忘录》，将有利于进一步开拓全球市场。此外，公司与International MarineTerminal(IMT)达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，实现了石油焦等大宗原材料货物物流从炼厂焦池到海外码头的延伸，为上游的石油石化炼厂提供了货物物流及码头仓储管理的一站式解决方案，进一步夯实公司与海外石油焦生产厂商的深度战略合作，有望进一步降低原材料采购及物流成本，形成公司全球化石油焦原材料供应体系。
盈利预测及投资建议：随着新建项目的稳步推进，未来公司预焙阳极产销量将不断爬升。此外，公司通过收购欣源股份和新建20万吨锂电负极材料一体化项目快速切入锂电负极材料，开启公司第二成长曲线，“预焙阳极+锂电负极”双轮驱动公司业绩增长。公司2024年阳产销量目标为330万吨，负极材料产销量目标为5万吨。我们预计2024-2026公司归母净利润分别为2.27、5.66、8.64亿元，EPS分别为0.42、1.05、1.60元，4月30日收盘价对应PE分别为33.3、13.4、8.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求大幅下滑、原材料与能源成本大幅波动、项目投产不及预期等。
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