科锐国际(300662)：24Q1业绩环比提速国内业务复苏优于国外_新浪财经

核心观点

23 年公司营收、归母净利润同比+7.55%、-31.05%，灵工业务保持韧性、猎头业务承压。23Q4、24Q1 营收同比+14.7%、+10.3%，归母净利润分别-33.7%、+22.1%，24Q1 业绩环比改善，其中灵活用工向好+招聘恢复带动国内营收稳健增长，国外业务仍较为低迷。截至24Q1 底，公司灵活用工岗位外包员工在岗人数3.62万人/+14.8%、环比上季度净增700 人，24Q1 期间派出人次11.6万人/+12.4%。展望后续，1）等待经济活动逐步回暖下招聘需求恢复带动业绩向好；2）公司《2023 年限制性股票激励计划》考核目标有望强化长期增长信心，其中100%行权的条件是：24-26年营收或者净利润增长30.0%/24.6%/25.3%，80%行权的条件是：

24-26 年营收或净利润目标增长率为24.0%/21.0%/21.3%（80%行权）。

事件

公司发布2024 年一季报：24Q1 公司营收为26.39 亿元/+10.3%，归母净利润为0.41 亿元/+22.07%，扣非归母净利润为0.23 亿元/-10.01%；经营活动净现金流为-0.82 亿元/+21.7%；基本EPS 为0.2066 元/股、同比+21.74%，加权ROE 为2.24%/+0.78pct。

公司发布2023 年年报：23 年公司营收为97.78 亿元/+7.55%，归母净利润为2.01 亿元/-31.05%，扣非归母净利润为1.34 亿元/-43.03%；经营活动净现金流为1.75 亿元/-48.18%；基本EPS为1.02 元/股、同比-31.37%，加权ROE 为9.87%/-3.62pct。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.80 元（含税）。

简评

24Q1 业绩环比改善，灵活用工向好+招聘恢复带动国内营收稳健增长，国外业务较为低迷。24Q1 营收26.39 亿元/+10.3%，主要得益于灵活用工业务增长12.08%，其中国内业务24Q1 营收同增15.7%（灵活用工同增17.85%、预估猎头及招聘流程业务环比向好），国外业务受地缘政治、宏观经济周期等因素影响仍较为低迷。24Q1 公司归母净利润4065 万元/+22.07%、扣非归母净利润0.23 亿元/-10.0%，增速差异主要系24Q1 政府补助2462 万元（23Q1 为1176 万元）。24Q1 业绩增速较23Q2、23Q3、23Q4 的-18.5%、-36.8%、-33.7%环比修复。24Q1 公司灵活用工累计派出11.57 万人次，截至2024 年3 月末在册灵活用工业务的岗位外包员工3.62 万余人。

23 年灵活用工保持韧性，招聘业务承压影响业绩。23 年公司营收、归母净利润同比+7.55%、-31.05%，对应23Q4 营收、归母净利润分别+14.7%、-33.7%，环比23Q3 逐步向好。具体拆分2023 年营收，其中：

1）分业务：23 年灵活用工彰显韧性，猎头及招聘流程外包业务承压。23 年灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包营收分别为89.8 亿元/+11.7%、4.2 亿元/-37.8%、0.67 亿元/-38.4%，招聘类业务同比下滑主要由于市场整体招聘需求低迷影响。

23 年底在管灵活用工人数为3.55 万人/+8.6%，环比23Q3 净增400 人,23 年公司累计派出38.34 万人次/+3.9%；23 年公司技术研发类岗位占比为61.6%/+6.9pct。截至24Q1 底灵活用工岗位外包员工在岗人数3.62 万人/+14.8%、环比上季度净增700 人，24Q1 期间派出人次11.6 万人/+12.4%。

2）分区域：我国大陆地区营收73.8 亿元/+9.2%，港澳台及海外业务营收24 亿元/+2.8%，占总营收比重24.6%/-1.1pct，其中investigo 营收20.2 亿元/+1.6%、净利润0.40 亿元/-63.1%，investigo 净利润下滑主要受海外宏观经济形势及22 年海外猎头高基数影响。2023 年4 月公司拟对英国子公司Investigo 剩余37.5%股权的股权收购以实现全资控股（24 年1 月完成注册变更登记），后续有望增加业绩增量部分。

市场需求疲软叠加低毛利率灵工占比提升导致毛利率短期承压。23 年公司毛利率7.3%/-2.4pct，主要系：1）市场需求低迷下各业务毛利率有所下滑，其中23 年灵活用工、猎头、RPO 业务毛利率分别为6.2%、26.6%、13.6%，同比变动-1.2、-10.3、-9.7pct。23 年公司销售、管理、研发费用率分别为1.9%、2.6%、0.4%，同比变动-0.3、+0.2、-0.1pct。23 年净利率2.1%/-1.2pct。24Q1 毛利率6.3%/-0.9pct，24Q1 销售、管理、研发费用率为1.5%、2.4%、0.7%，分别-0.4pct、-0.1pct、同比持平。

展望2024 年，国内招聘市场需求复苏回暖有望带动业绩修复，股权激励强化长期发展信心。23 年12 月公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票合计452.65 万股、股本占比2.30%，授予价格为15.66 元/股，来源为公司定向增发，激励对象包括公司实际控制人高勇先生和李跃章先生、核心员工（含外籍员工）等95 名。主要考核目标为：1）100%业绩行权条件：在2023 年基础上，24-26 年营收或者净利润目标增长率为30.0%/24.6%/25.3%；2）80%业绩行权条件：24-26 年营收或净利润目标增长率为24.0%/21.0%/21.3%。

2024-2027 年分摊费用为2693 万、1372 万、569 万、77 万元。后续重点关注招聘市场回暖情况，海内外招聘需求修复有望带动公司业绩弹性释放。

投资建议：预计公司2024-2026 年营业收入分别为118.1、139.8、163.8 亿元，同比增长20.7%、18.4%、17.2%；归母净利润分别为2.65、3.29、3.96 亿元，同比+32.0%、+24.3%、+20.5%；对应P/E 为16、13x、11x，维持“买入”评级。

风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：

如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高端人才访寻业务及灵活用工业务需求。

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