报告摘要：
2024年4月23日 ，普瑞眼科发布2023年报和24Q1报，2023年公司实现营收27.18 亿元（+57.50%），归母净利润2.68 亿元（+1203%），扣非归母净利润1.98 亿元（+967%）；24Q1 公司实现营收6.76 亿元（+4.01%），归母净利润0.17 亿元（-89.58%），扣非归母净利润0.19 亿元（-73.28%）。
点评：
疫后强劲反弹，盈利能力快速增强。①销售费用率：2023 年为16.51%（-3.40pct）、规模效应快速体现，24Q1 为16.37%（+1.37%）、主要系屈光行业竞争压力增大以及24 年新院较多增加导致的营销需求增长；②管理费用率：2023 年为13.42%（-2.24pct），24Q1 为15.05%（+3.26pct），变化原因与销售费用率相似；③研发费用率：2023 年为0.41%（+0.02pct），24Q1 为0.36%（+0.02pct）；④财务费用率：2023 年为2.38%（-0.37pct），24Q1 为2.68%（+0.69pct），主要系新院房屋租赁。2023 年毛利率44.00%（+2.33pct）、扣非归母净利率7.28%（+6.20pct），24Q1 毛利率40.54%（-4.10pct）、扣非归母净利率2.82%（-8.17pct），公司23Q1 存在收购股权形成控股所致的投资收益。
基础眼科业务快速攀升，业务结构持续调整。①屈光项目：2023 年营收12.96 亿元（+33.52%），毛利率51.58%（+1.11pct），医院扩张下屈光业务快速发展、规模效应迅速体现；②白内障项目：2023 年营收5.94 亿元（+137.96%），毛利率43.37%（+12.52pct），③综合眼病项目：2023 年营收4.17 亿元（+78.66%），毛利率13.41%（+0.14pct），公司迅速抓住受疫情压制业务的疫后反弹机遇、实现爆发式增长，尤其白内障项目营收占比从2022 年的14.46%快速提升至2023 年的21.84%；④视光项目：
2023 年营收3.97 亿元（+52.65%），毛利率51.45%（+6.70pct），弱势亚专科持续改善。
上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。截至2023 年末，公司体内已开业眼科医院27 家（+3 家）、眼科门诊部3 家（不变），其中新增医院为东莞光明眼科（并购）、湖北普瑞和上海普瑞尚视；2024 年至4 月末，广州普瑞、福州普瑞门诊部、乌市高新普瑞、上海普瑞宝视已获得医疗机构许可证，且年内仍有黑龙江普瑞、深圳南山普瑞、深圳罗湖普瑞等新院开业预期，2024 年新院多为一城多院体系规划，期待其为公司未来数年增长提供强劲动力。
盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司24Q1 业绩情况与新院开张进度，我们预计2024-2026 年公司营收为30.48/36.18/42.05 亿元（ 原值为36.35/45.49/-），归母净利润为1.58/2.60/3.53 亿元（原值为3.40/4.59/-），对应PE 为47X/28X/21X。我们给予公司“买入”评级。
风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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