投资要点
啤酒板块2023年报及2024Q1经营总结：量稳价增，利润率继续上行。
1）收入&量价拆分：2023全年啤酒代表上市公司合计营收1158.85亿元（yoy+7.4%），2024Q1合计营收192.79亿元（yoy-0.7%），主要系受上年同期基数扰动。2023年消费环境有所承压，代表酒企结构升级持续，其中龙头青啤、润啤因中高档产品持续放量，吨价同比分别增长6.3%、4.0%，重啤销量增速领先同业，吨价稳定，燕京、珠江量价均实现低中个位数增长。2024Q1以来结构升级趋势延续，低档产品加速迭代，青啤、重啤价格同增2.5%、1.3%。
2）成本&费用：2023年龙头酒企通过产品升级、局部强势区域/产品提价等方式对冲成本上涨压力，毛利率同比增长。2024年以来受益大原料价格下行，青啤、重啤2024Q1毛利率分别为40.4%、47.9%，同比提升2.1、2.7pct，表现亮眼。2023年各家酒企销售费用率同比增加，其中华润啤酒销售费用率同比增加1.6pct至20.1%，在行业内处于较高水平。青啤/重啤/珠江/惠泉2023年销售费用率同比提升幅度均在0.8pct以下。2024年Q1各家酒企新品及营销节奏差异致销售费用投放表现分化，我们预计2024年各家酒企将更加重视基地市场布局，销售费用率将保持稳健。2023年大部分啤酒上市公司管理费用率连续2年下降，降本增效成果显著。
3）归母净利润&利润率：2023年啤酒上市公司合计归母净利129.26亿元（yoy+15.2%），燕京啤酒2021-2023年归母净利CAGR为68.2%，受益U8放量&改革红利释放。2024Q1酒企归母净利润同比均实现两位数增长，其中青啤Q1单季度归母净利率达到15.7%，同比提升2.2pct，达历史最高，重庆啤酒归母净利润同比增速达17%，表现亮眼。
2024展望：成本下行&结构升级兑现业绩，高股息策略之有效配置。
1）成本下行红利有望于2024年啤酒旺季加速兑现：2024Q1重啤、青啤业绩超预期主因系吨酒成本分别为同比分别下降3.3%、1.0%。我们认为伴随Q2旺季来临销量持续增长，叠加大麦、玻璃等主要原材料价格走低，盈利弹性或继续扩大。
2）产品结构优化渐进，中长期空间仍大：我国啤酒企业产品档次持续升级带动毛销差上行，2024Q1主流酒企吨价仍实现同比提升，需求较为刚性。伴随核心大单品持续放量，我们对代表酒企全年吨价提升幅度保持乐观。2022年我国中高档啤酒销量占比为35%（日本43%、美国79%）；啤酒整体单价2.5美元/升（分别为日本的45%、美国的52%），中长期啤酒均价仍有较大提升潜力，龙头品牌经营韧性较强，有望持续受益。
3）估值低位，高分红确认安全边际，提升吸引力：啤酒行业竞争格局稳定，公司现金流充沛，资本开支伴随酒厂关停并转、产能优化而逐步减少，2023年代表酒企业分红率均有所提升。展望2024酒企将更加强调股东回报，当前啤酒个股估值处低位，在业绩持续增长，分红率仍有提升空间的基础之上，股息率吸引力提升。
投资建议：把握旺季，重视低估值稳成长品种。2024Q1板块业绩超预期是积极信号，从经营节奏来看，2023年啤酒销量基数前高后低，对应2024年经营节奏前低后高，逐月改善趋势清晰。展望今年各家酒企战略重点以提结构、保利润为主，受益成本红利有望在旺季继续扩大、强势市场部分产品仍然存在提价&减费空间、企业倾向控制在竞争对手强势市场的费用投入以提升费效比等多因素共振，公司盈利能力有望继续改善，利润成长性&兑现度较高。目前板块内具有业绩支撑的优质标的处于历史估值低位，存较大上修空间。我们推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。
风险提示：现饮场景复苏不及预期风险；啤酒厂商竞争加剧；消费需求迭代与政策约束风险。
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