投资要点
春秋航空 发布2023年年报及2024年一季报：2023年公司实现营业收入179.38亿元，同比增加114.3%；实现归母净利润22.57亿元，为历史业绩新高，去年同期实现归母净亏损30.36亿元。2024年一季度实现营业收入51.68亿元，同比增长33.8%，实现归母净利润8.10亿元，同比增长127.8%。
业务量恢复：1)2023年全年旅客周转量大超2019年同期，客座率水平领先行业。公司2023年完成运输总周转量38.59亿吨公里、旅客周转量424.31亿人公里、运输旅客2413.3万人次、客座率为89.4%，分别较2022年上升81.6%、87.3%、77.4%和14.7个百分点，前三项恢复至2019年同期的106.9%、106.9%和107.8%，客座率较2019年下降1.4个百分点。2)2024年一季度实现运量较大增长。一季度可用座公里、旅客周转量同比分别增长31.36%、36.23%，客座率达89.66%，同比增长4.29个百分点。
运营情况：1)平均客公里收益0.412元，同比+15.20%，高于2019年同期10.71%。
2)2023年，公司日利用率恢复至8.5小时，较2019年11.24小时仍有差距。成本控制较好，单位成本为0.327元，较去年同期下降14.4%。单位非油成本为0.208元，较去年同期下降17.4%，较2019年同期上涨1.6%。3)2023年，公司共引进6架空客A320neo机型飞机，退出1架A320ceo机型飞机。
发布三年分红回报规划，持续回馈股东。在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。拟向股东每股派发现金红利0.70元(含税)。加上2023年度采用集中竞价方式已实施的股份回购，合计2023年度现金分红总额占本年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润比例为31.77%。
投资策略：我们认为公司成本管控能力优异、稳定，市场或低估公司盈利能力。
1)公司疫情前后规模提升显著，充分受益于本轮需求复苏。2)低成本策略下公司提价潜力巨大，将充分受益于本轮航空票价上行。3)日利用率提升仍能带动单位成本优化。
盈利预测：调整盈利预期，预计2024-2026年公司归母净利润为33.71、39.57、45.83亿元，对应4月30日收盘价，PE估值分别为16.5、14.0、12.1倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等
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