核心观点
事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.01/1.34/1.23亿元，分别同比+27.7%/+31.4%/+27.2%，单23Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.73/0.40/0.40亿元，分别同比+25.0%/+23.2%/+26.5%，24Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.63/0.35/0.34亿元，分别同比+8.0%/+14.2%/+14.1%
23年大B端高增小B端稳健复苏，大单品培育成果逐步显现。公司23年营收同比+27.7%保持快速增长，分渠道看，23年直营/经销渠道收入分别为7.75/11.18亿元，分别同比+49.9%/+15.7%，大B端前五大直营客户合计收入6.23亿元/同比+61.8%，截至23年末大客户数量达197家/同比+27.9%，小B端继续聚焦头部大商深度服务和拓展渠道商，23年前20%经销商收入同比+18.4%，截至23年末经销商数量1541个/同比+33.8%。分产品看，油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为8.70/3.55/3.73/2.95亿元，分别同比+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，油炸类增速低于整体主要由于油条在核心客户的增速放缓、芝麻球市占率也已较高，烘焙类增速高于整体主要由于加大产品结构调整力度，菜肴类快速增长主要受益于蒸煎饺和预制菜快速放量。公司在保持传统大单品优势的同时培育新大单品，烧麦类/年年有鱼类/春卷类产品23年收入分别达1867/4672/5996万元，分别同比+158%/+94%/+76%。24Q1收入端增速有所放缓，我们预计主要受大B端订单节奏影响，未来随新品上量和新客户开拓以及经销渠道建设，收入增长有望恢复。产品结构升级和规模效应驱动盈利能力稳中有升。公司2023年毛利率23.7%/同比+0.3pct，销售费用率4.7%/同比+0.8pct，主要由于经销渠道建设增加销售人员、线上平台推广费和仓储费增加，管理费用率8.4%/同比-0.9pct，主要受益于规模效应提升，财务费用率0.31%/同比+0.2pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为7.1%/6.5%，分别同比+0.2pct/持平。24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为25.5%/5.9%/8.4%/-0.1%，分别同比+1.5pct/+0.8pct/+0.5pct/-0.4pct，归母净利率/扣非归母净利率分别为7.5%/7.3%，分别同比+0.4pct/+0.4pct。
拟回购股份强化股东回报，彰显发展信心。公司拟回购0.6-1亿元股份，回购价格不超过61.9元/股，按照回购金额的上下限及价格上限计算，预计回购股份占总股本的0.98%-1.63%，用于注销以减少注册资本。
盈利预测与投资建议
考虑到行业竞争有所加剧和需求弱复苏，我们下调未来收入和毛利率假设，预测2024-26年归母净利润预测分别为1.68/2.13/2.54亿元(调整前24-25年为2.05/2.65亿元)，由于公司预期业绩增速显著快于可比公司，我们在可比公司24年21倍PE基础上给予15%溢价，对应目标价40.56元，维持“增持”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨；餐饮需求复苏不及预期；市场竞争加剧；新品不及预期等。
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