万联证券：一季度青岛啤酒产品销量承压 盈利能力提升

　　万联证券股份有限公司

　　4 月29 日，公司发布2024 年一季度报告。

　　投资要点：

　　2024Q1 销量承压致营收下降，但净利润有所增长。公司2024 年第一季度实现营业收入101.50 亿元（YoY-5.19%），实现归母净利润15.97 亿元（YoY+10.06%），实现扣非归母净利润15.13 亿元（YoY+12.11%）。营收下滑主要是销量承压，2024Q1 公司啤酒销量同比下滑7.58%至218.4万千升，青岛啤酒主品牌销量同比下滑5.64%至132.2 万千升，其中中高端及以上产品销量同比下滑2.44%至96 万千升；其他品牌销量同比下滑10.40%至86.2 万千升。青岛主品牌的中高端及以上产品销量下滑幅度相对较小，其他品牌销量下滑幅度相对更大。

　　毛利率及净利率均提升，销售费用率稳中有降。2024Q1 公司毛利率为40.44%，同比+2.12pcts；净利率为15.99%，同比+2.23pcts，我们判断毛利率与净利率均有所提升主因是原材料成本下降以及公司产品结构不断优化升级。费用端管控得当2024Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别12.83%/3.40%/0.18% ， 同比-1.02pcts/+0.41pct/+0.08pct。

　　盈利预测与投资建议：短期，受益于现饮消费复苏及原材料成本下降，公司盈利有改善空间。长期，公司作为国产啤酒龙头，品牌价值位列啤酒行业第一，近年来在高端/超高端市场均加速布局，未来高端化和结构升级推动均价提升均有较大空间，业务发展向好。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为49.91/55.45/61.83 亿元，同比增长16.95%/11.09%/11.52%，对应EPS 为3.66/4.06/4.53 元/股，4月30 日股价对应PE 为22/20/18 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

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