开源证券：给予飞科电器买入评级|开源证券_新浪财经

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,林文隆近期对飞科电器进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2024Q1节假日错期+费用投入加大致业绩短期承压，毛利率延续提升趋势》，本报告对飞科电器给出买入评级，当前股价为46.38元。

飞科电器(603868)

2024Q1业绩承压，长期关注结构升级及博锐贡献增量，维持“买入”评级2024Q1公司实现营收11.74亿元（同比-14.52%，下同），归母净利润1.8亿元（-43.78%），扣非归母净利润1.66亿元（-40.77%）。考虑费用投入阶段性增加以及新品和营销销售节奏影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.11/12.3/14.04亿元（原值为11.80/13.56/15.47亿元），对应EPS为2.55/2.82/3.22元，当前股价对应PE为18.2/16.4/14.4倍，长期维度继续关注渠道/产品调整落地带动博锐持续增长和飞科品牌改善，以及结构升级提盈利，维持“买入”评级。

受节假日销售错期+主品牌产品线等影响2024Q1营收阶段性承压

2024Q1受节假日销售错期+主品牌飞科产品线调整等影响营收阶段性呈现一定压力。久谦数据显示，2024Q1飞科品牌京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别-31%/-31%/-12%，主品牌飞科受产品结构调整影响表现为阶段性压力，但随着中高端品线（例如高速吹风机）放量，飞科品牌整体均价同比较大幅度增长，京东/天猫渠道均价同比分别+31%/+19%。此外随着品牌定位清晰，博锐品牌延续较好增长态势，2024Q1京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别+20%/+85%/+75%。

强成本控制能力下毛利率延续提升趋势，费用率阶段性提升

2024Q1毛利率57.1%（+1.02pct），毛利率延续提升趋势或主要系博锐品牌毛利率提升以及飞科品牌中高端升级下毛利率亦有提升。费用端，2024Q1公司期间费用率为38.59%（+9.69pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为33.61%/3.65%/1.55%/-0.23%，同比分别+8.85/+1.11/-0.14/-0.14pct，单季度销售费用率较大幅度提升主要系线下渠道和品牌投入增加以及收入规模下滑使得摊薄效应减少所致。综合影响下2024Q1公司净利率15.33%（-7.98pct），扣非归母净利率14.09%（-6.25pct），关注后续收入改善下费用产出比提升带动盈利改善。

风险提示：新品/新品类拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司褚君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.12%，其预测2024年度归属净利润为盈利9.87亿，根据现价换算的预测PE为20.43。

最新盈利预测明细如下：