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公司发布2023年报及2024年一季报,2023年营收59.6亿元、同比+40%,归母净利9.13亿元、同比+41%,扣非净利8.76亿元、同比+45%;1Q24营收16.4亿元、同比+31%、环比-5%,归母净利2.32亿元、同比+37%、环比-27%,扣非净利2.21亿元、同比+45%、环比-23%。
4Q23营收连续第9个季度新高。4Q公司营收17.2亿元、同环比+39%/+8%,对应国内乘用车批发环比+14%,其中核心新势力客户环比+25%,大件产品出货量的攀升带来整体营收连续多个季度增长。
4Q23归母净利历史新高、估计中大件边际贡献大。4Q公司实现归母净利3.16亿元、同环比+31%/+57%,归母净利率18.3%、同环比-1.2PP/+5.6PP,22Q4本身基数也很高;扣非净利2.87亿元、同环比+39%/+44%;具体地:
1)毛利率环比继续提升、已能够体现大件的边际改善:毛利率29.4%、同比-0.1PP、环比+0.6PP,估计主要为规模效益以及中大件盈利边际改善显著;
2)汇兑环比正面影响净利+4.0PP:三费率10.7%、同环比+0.5PP/-1.6PP,其中管理费率5.0%、同环比-0.5PP/-0.6PP,财务费率-1.0%、同环比+1.1PP/-2.2PP:
①财务费用汇兑环比影响净利+2.2PP:4Q人民币中间价兑美元升值1.4%、兑欧元贬值3.6%,其中按财务费用-利息费用+利息收入,估计4Q汇兑收益0.18亿元,占营收-1.1%、同环比+0.9PP/-2.2PP;
②非经汇兑环比影响净利+1.9PP:4Q非经公允+投资收益合计0.18亿元,主要为汇兑套保,占营收1.1%,同环比-1.5PP/+1.9PP;
1Q24营收环比-5%,符合预期。1Q公司营收16.4亿元、同环比+31%/-5%,对应国内乘用车批发同环比+11%/-28%,其中核心新势力客户同环比+53%/-39%,估计该客户出货量环比有所下滑拖累营收,但环比降幅仅5%也体现传统主业依然维持良好表现。
1Q24测算得经营性净利率环比继续提升、估计大件盈利的显著改善对冲运费影响。1Q公司实现归母净利2.32亿元、同环比+37%/-27%,净利率14.9%、同环比+0.9PP/-3.3PP,扣非净利2.21亿元、同比+45%、环比-23%;具体地:
1)毛利率环比继续提升,得益于大件的边际改善对冲运费影响:毛利率29.7%、同比持平、环比+0.3PP:①环比上,营收下滑、铝价上涨、运价上涨对毛利率应该都是负向的影响;②而最终毛利继续提升则得益于中大件盈利边际继续改善、对应提振毛利率或超过1PP。
2)汇兑环比负面,影响净利-4.2PP:三费率13.3%、同环比-0.1PP/+2.6PP,其中销售费率1.2%、同环比-0.1PP/-0.5PP,管理费率5.2%、同环比-0.7PP/+0.2PP,财务费率1.8%、同环比+0.8PP/+2.8PP:
①财务费用汇兑环比影响净利-3.0PP:1Q人民币中间价兑美元贬值0.2%、兑欧元升值2.3%,其中按财务费用-利息费用+利息收入,估计1Q汇兑损失0.32亿元,占营收2.0%、同环比+1.1PP/+3.0PP;
②非经汇兑环比影响净利-1.1PP:1Q非经公允+投资损失合计100万元,主要为汇兑套保,占营收-0.1%,同环比-0.6PP/-1.1PP;
3)减值冲回环比影响净利+0.9PP:信用+资产减值合计为正500万元、同环比+100万/+1500万元,减值/营收环比+0.9PP。
投资建议:公司4Q23此前已有预告,1Q24营收符合预期,归母净利略超预期,同时能够体现中大件的爬坡对毛利率的正向影响,此外墨西哥、欧洲扩产战略有望强化中长期成长展望。根据2023年报及2024年一季报,我们将公司2024-2025年归母净利预期由11.0亿、13.4亿元调整为11.5亿、14.2亿元,并引入2026年归母净利预期16.9亿元,增速对应+26%、+23%、+19%,对应当前PE 16倍、13倍、11倍。公司高经营性表现依然有望展现强α,我们维持公司2024年目标PE 25倍,目标价相应调整为29.9元。维持“强推”评级。
风险提示:汇率、原材料涨价、运费等成本端影响、新品类扩张不及预期、行业销量不及预期等。
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