事件： 2023 年实现营收34.99 亿元，同比+20.22%；归母净利润0.73 亿元，同比-49.21%。2023Q4 实现营收9.17 亿元，同比+6.67%；归母净利润-0.85 亿元，同比-297.22%。2024Q1 实现营收9.16 亿元，同比+15.31%；归母净利润0.77 亿元，同比+53.96%。
2023 年奶油产品以及商超、餐饮渠道贡献增量。2023 年冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/ 其他烘焙原材料分别为22.11/6.54/1.87/2.33/1.87 亿元，同比+23.93%/+27.65%/-8.45%/+18.12%/-8.75%。分渠道来看，2023 年流通渠道/商超渠道/餐饮及新零售渠道占比分别约为55%/30%/15%，同比持平/约50%/翻两倍增长；2024Q1 占比分别约为51%/31%/17%，同比增长接近 25%/下降高单位数/增长超过50%。
2024Q1 盈利情况明显好转。2023 年/2023Q4 毛利率31.4%/28.2%，同比-0.4/-4.3pct；2023 年销售/管理/研发费率同比+1.6/+1.1/+0.0pct，2023Q4 销售/管理/研发费率同比+6.0/+6.4/+0.0pct，费用率提升与加速计提股权激励费用，以及仓储费用、推广费用增加有关，2023 年/23Q4 实现净利率2.0%/-9.4%。
2024Q1 实现毛利率32.6%，同比+0.6pct；得益于原材料端集中采购带来的规模效应。2024Q1 销售/管理/研发费率同比+0.2/-0.7/-0.1pct，管理费用率下降预计与股权激励费用减少有关。实现净利率8.3%，同比+2.0pct。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为40.19/46.55/52.13 亿元，同比+14.86%/15.83%/11.97%；归母净利分别为3.03/3.66/4.66 亿元，同比+315.31%/20.72%/27.27%，对应PE 分别为20/17/13X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。
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