核心观点：
公司发布24 年一季报。24Q1 公司收入4.32 亿元，同比+78.20%；实现归母净利润1.07 亿元，同比+102.22%。
持续深度绑定海外大客，单品打爆呈献规模效应。我们预计公司大客户爆款单品持续放量，订单水平保持高景气，根据公司年报，2023 公司第一大客户贡献营收15.08 亿元，占比84.91%，占比较22 年提升17pct。公司大客户品牌Stanley 营销能力较强，推出热销款式集中有利于提升生产规模效应，助力毛利率稳居高位。
越南工厂24 年投产，产能扩张满足下游需求。根据可转债募集说明书，公司越南年产1350 万募投项目持续推进，预计将于24 年投入生产，25 年利用率爬坡后年产能将达405 万只，从而提升公司订单承接能力，同时借力越南市场低关税、低人工成本等夯实竞争壁垒。
期间费率持续优化，毛利净利同比稳增。24Q1 公司销售毛利率为38.70%，同比+1.70pct， Stanley 高毛利爆款热销，带动公司毛利率提升。24Q1 销售净利率为24.88%，同比+2.95pct，期间费用率为7.39%，同比-5.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/3.99%/3.22%/-0.84%，同比分别-1.26/-1.95/-1.08/-0.89pct，规模效应改善拉动公司销售净利率。
盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年归母净利润为 6.0/7.4/8.8亿元，对应PE 为13/11/9 倍。嘉益跟随大客户共生成长，目前仍在快速增长阶段，参考可比公司，给予公司24 年合理估值15xPE，对应合理价值87.14 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。地缘政治波动；海外经济消费波动；客户订单转移；海外终端需求下滑等。
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