事件描述
公司2023 年实现收入114.8 亿元（同比-20.6%），实现归属净利润7.7 亿元（同比-45.4%），实现归属扣非净利润7.6 亿元（同比-46.2%）。其中Q4 单季度实现收入29.7 亿元（同比+16.6%），实现归属净利润0.49 亿元（同比-53.9%），实现归属扣非净利润0.46 亿元（同比-56.3%）。2024Q1，公司实现收入26.9 亿元（同比+20.6%），实现归属净利润1.5 亿元（同比-16.4%），实现归属扣非净利润1.5 亿元（同比-17.2%）。2023 年度，公司拟向全体股东每10股派发现金股利10 元人民币（含税）。
事件评论
公司作为国内农药制剂行业龙头，在山东济南、山东潍坊拥有研发团队及2 处研发中心，在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙拥有5 处制造基地。公司在境外设有100 多个下属子公司，在全球100 多个国家开展业务，并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。
主动补库，毛利率抬升。2022 年初以来，农药景气度由高点持续回落，2024 年2 月农药价格指数相比高点下降49.0%，2023 年中以来景气底部有所波动但仍未有明显起复趋势。
当前，在南半球的农药采购旺季推动下，行业有望进入补库周期。公司2024Q1 毛利率20.1%，同比/环比+1.3 pct / +3.0 pct，净利率6.1%，同比/环比-2.5 pct / +3.6 pct，销售费用率同比提升1.7 pct，主要系报告期内海外市场的拓展费用、职工薪酬、登记费用增加所致，存货同比/环比+102.2% / +4.3%，公司在原药价格底部位置主动补库。
从总量维度看，全球农药行业已迈入成熟阶段，但仍有周期剧烈波动，2020 年以来全球粮价上涨叠加海外通胀上行拉动农资品农药需求向上，2022 年全球农药销售额为801.7亿美元，同比增长9.2%。未来，随着全球人口的持续增长，农药行业仍将稳步扩张。从行业竞争格局来看，近几十年全球频繁并购重组，农药行业已经形成寡头垄断的格局，2020 年全球前5 大农药企业市占率达到75%，农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌+渠道全方位打造起自身护城河。公司以快速市场进入平台模式扩张，实现市占率的持续提升。2023 年，公司Model C（自建当地团队开展自有品牌销售）实现收入38.8 亿元，同比增长0.6%，在产品价格大幅下跌中仍实现了收入的提升，该业务毛利率28.9%，同比增长0.2 pct。
公司建立了一支以实际控制人王文才、孙国庆和丘红其三人为首的，始终专注于农化行业。公司计划在中期战略规划期（2024 年底前）完成在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于 2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C 业务方面，公司将于2024 年底前完成在不少于25 个新增目标国予以开展。
公司为农药制剂行业龙头企业，通过搭建“快速市场进入平台”，在全球市场广泛布局产品登记以及产品输入，有望在广阔的农药制剂终端市场实现快速增长。预计公司2024-2026 年归属净利润为9.0、11.5、14.2 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期；
2、新项目进度低于预期。
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